На этом сайте вы сможете также найти лекции и задачи по экономике с решениями

Итоговый междисциплинарный экзамен по специальности 061100 « Менеджмент»

Финансовый менеджмент

1. В чём отличие маржинального подхода от традиционного? С.32-33,2

Отечественная модель (традиционный подход) не учитывает зависимости между количеством и себестоимостью, поэтому иногда ориентирует на принятие неверных управленческих решений. Модель, учитывающая функции издержек, предполагает определение прибыли по формуле:

Прибыль = Количество ´ (Цена – Себестоимость)

Маржинальный подход основан на классификации издержек по поведению, то есть требует деления их на постоянные и переменные. Модель, учитывающая поведение издержек:

Прибыль =

Чистая выручка

Коэффициент Валовой маржи

–

Постоянные издержки

Управление прибылью акцентирует внимание на построении системы управления издержками.

1. По каким признакам классифицируются издержки? 32-33, 2

издержки можно классифицировать различным образом:

1). По роли в системе управления:

- производственные;

- непроизводственные (общефирменные).

2). По степени прослеживаемости:

- прямые;

- непрямые (косвенные).

3). По времени дебетования поступлений от реализации:

- продуктовые;

- периодические.

4). По отношению к динамике объема продаж:

- переменные;

- постоянные;

- смешанные.

5). По степени усреднения:

- полные;

- средняя (удельная) себестоимость: полная или ограниченная.

6). По значимости для планирования, контроля и принятия решений:

- регулируемые и нерегулируемые;

- контролируемые и неконтролируемые;

- нормативные;

- добавочные (приростные или инкрементальные) и понижающие (декрементальные), т.е. различающиеся (дифференциальные) по альтернативам;

- прошлого периода (иррелевантные), т.е. не относящиеся к принятию управленческого решения в настоящий момент;

- будущего периода (значимые, релевантные), т.е. относящиеся к принятию управленческого решения в настоящий момент;

- вмененные (издержки упущенных возможностей, альтернативные).

2. Какие зависимости исследует операционный анализ? 33, 2

Он исследует зависимости между:

-ценой единицы продукта;

-переменными издержками на единицу;

-общими постоянными издержками;

-количеством продаж;

-продуктовой смесью (микс-продукт).

3. Какими возможностями обладает операционный анализ для целей менеджмента? 33, 2

Анализ CVP часто называют анализом безубыточности. Безубыточность означает такое состояние бизнеса, при котором чистая выручка покрывает все издержки, нет ни убытков, ни прибыли. Операционный анализ позволяет получить ответы на след. вопросы: 1) какова безубыточность бизнеса; 2) как изменится безубыточность при изменении постоянных издержек; 3)…перемен издержек; 4)…продажной цены; 5) сколько продукции необходимо продать для получения операционной прибыли опред-го размера; 6) какую операц прибыль следует ожидать при разных уровнях продаж.

4. Какие ограничения имеет операционный анализ? 33, 2

ограничения [5]:

1) смешанные издержки правильно разделены на переменные и постоянные компоненты;

2) продажная цена, переменные издержки на единицу и общие постоянные издержки неизменны в течение релевантных периода времени и объема продаж;

3) количество продаж является единственным формирователем издержек;

4) зависимость CVP наблюдается в широком диапазоне продаж;

5) анализ микс-продукта проводится при сохранении удельного веса каждого продукта в общей корзине.

5. В чём отличие операционного анализа от традиционного, основанного на функциональном подходе к издержкам? 32-33, 2

Прибыль = Количество ´ (Цена – Себестоимость)

Прибыль =

Чистая выручка

Коэффициент Валовой маржи

–

Постоянные издержки

Управление прибылью акцентирует внимание на построении системы управления издержками.

6. Какие методы операционного анализа Вы знаете? 33, 2

Методы проведения операционного анализа:

1) метод уравнения;

2) метод абсолютной валовой маржи на единицу продукции (услуги);

3) метод коэффициента валовой маржи;

4) метод графический.

7. Поясните ключевые особенности каждого из методов операционного анализа. Лекции по УУ

Метод уравнения

Этот метод используется при анализе влияния структурных сдвигов (изменения в ассортиментной политике).

Чистая выручка – Переменные И = Постоянные И + Операционная прибыль

(Продажная цена ед. ´ Количество) – (Переменные И на ед. ´ Количество) = =Постоянные И + Операционная прибыль.

Для определения безубыточности операционную прибыль приравниваем к нулю, н-р:

3,5 ´ Количество – 2,1 ´ Количество = 700 + 0 .

ТБ _{в ед.} =	Постоянные издержки	=	700	= 500 ед.
	Продажная цена – Переменные издержки на ед.		3,5 – 2,1

где разность (3,5 – 2,1) – абсолютная валовая маржа на единицу.

ТБ _{в р.} = 3,5 ´ 500 = 1 750 р.

Метод абс валовой маржи на ед

Продажная цена единицы					3,5 р.
Переменные И на единицу					2,1 р.
Абсолютная валовая маржа на единицу					1,4 р.

ТБ _{в ед.} =	Пост Изд	=	1054	= 750 ед.
	Абс валов маржа на ед		1,4

ТБ _{в р.} = 3,5 ´ 750 = 2 625 р.

Метод коэффициента валовой маржи.

Продажная цена единицы	3,85 р.	100 %	1,0
Переменные И на единицу	2,10 р.	54,55 %	0,5455
Абсолютная валовая маржа на единицу	1,75 р.	45,45 %	0,4545

ТБ _{в р.} =	Постоянные И		=	700	= 1 540 р.
	Коэффициент ВМ			0,4545
ТБ _{в ед.} =	700	= 400 ед.
	1,75

Метод графический

8. Какую маржу безубыточности желательно иметь бизнесу? 33-34, 2

Нижняя граница МБ составляет 10 % (в стабильных экономических условиях).

В РФ рекомендуемая нижняя граница МБ должна быть не менее 30 %.

В условиях кризиса для успешно работающих предприятий(1994-95 г.г.) маржа безубыточности составляла 60 – 70 %.

9. От каких факторов зависит предпринимательский риск?35-36, 2

Предпринимательский риск связан и со структурой издержек фирмы. Чем выше доля переменных издержек в общих издержках, тем медленнее будет снижаться прибыль в неудачные годы или наращиваться в благоприятные годы (пример – торговые фирмы). Оценку предпринимательского риска можно провести с помощью силы операционного рычага.

Эффект операционного (производственного) рычага проявляется в том, что изменение чистой выручки от реализации обычно сопровождается более сильным изменением прибыли.

10. Для каких целей менеджмент использует формулу издержек? 37, 2

Работая в релевантном диапазоне продаж, менеджер использует формулу издержек для целей планирования и контроля.

11. В чём отличие формата отчёта о прибылях по вкладу от функционального формата? 37-38, 2

Традиционный формат отчета о прибылях и убытках содержит функциональный подход, а формат с маржинальным подходом (по вкладу) учитывает поведение издержек. Рассмотрим пример с торговой фирмой.

Традиционный формат
(издержки по функциям)
Чистая выручка	40 000
Себестоимость реализации	24 000
Валовая прибыль (Gross profit)	16 000
Операционные расходы:
коммерческие	6 000
управленческие	4 000
Операционная прибыль	6 000

Формат маржинального подхода
(издержки по поведению)
Чистая выручка	40 000
Себестоимость реализации	24 000
Коммерческие расходы	4 000
Управленческие расходы	3 000
Валовая маржа (Contribution profit)	9 000
Постоянные издержки:
коммерческие	2 000
управленческие	1 000
Операционная прибыль	6 000

12. Можно ли провести операционный анализ с нелинейными зависимостями? 39-40, 2

МОЖНО.

Предположим, что мы получили следующие зависимости:

Чистая выручка = 10 000Х – Х² ;

Переменные издержки (общие) = 5 000Х + 2Х² ;

Постоянные издержки = 200 000 .

Тогда общие издержки = 200 000 + 5 000Х + 2Х² ,

где Х – количество произведенного и проданного товара.

Прибыль = 10 000Х – Х² – 200 000 – 5 000Х – 2Х².

Чтобы найти точку безубыточности, прибыль приравниваем к нулю.

- 3Х² + 5 000Х – 200 000 = 0 . Получили два значения:

Х₁ = 41 и Х₂ = 1626 .

Отсюда следует, что прибыль будет положительной в диапазоне от 41 до 1626 единиц. За его пределами бизнес будет убыточным.

Найдем точку, где прибыль будет максимальной.

d Прибыль	= 5 000 – 6Х = 0 , Х = 833 ед.
dx	= 5 000 – 6Х = 0 , Х = 833 ед.

d² Прибыль	= - 6 .
dx	= - 6 .

Прибыль максимизируется только в одной точке с количеством 833 ед., так как вторая производная отрицательная.

13. Можно ли использовать операционный анализ для некоммерческих организаций? 38-39, 2

МОЖНО

Анализ взаимосвязи затрат, объема и дохода (revenue) помогает опекунам и администраторам понять возможные экономические последствия своих решений.

Предположим, плата за студента увеличилась, а издержки не изменились. Следовательно, доходы возрастут.

Подобная модель полезна при ходатайстве по поводу ежегодных благотворительных взносов, так как показывает, как ведет себя часть переменных доходов и издержек в зависимости от числа студентов или программ.

14. Что означает понятие релевантной информации в принятии решений менеджмента? 40, 2

Релевантная (уместная в данной ситуации и в данное время) информация – это предполагаемые будущие данные, которые различаются в альтернативных направлениях действий. Процесс сравнения альтернатив имеет два шага:

1) выявление (идентификация) информации, полезной для принятия решения;

2) анализ информации.

15. В чём отличие анализа приращений (инкрементального) от полного анализа? 41, 2

Анализируя таблицы А и Б, делаем вывод, что инкрементальный анализ, обобщая различия, показывает, на сколько изменится операционная прибыль. Полный анализ дополнительно показывает, каковы будут чистая выручка, издержки и прибыль при альтернативных курсах действий.

16. Поясните понятия: текущая стоимость, будущая стоимость. В.1, с.9-11, 1

Будущая стоимость (FV) – это стоимость, полученная через период времени n в результате наращения первоначальной суммы. В общем виде это та стоимость, которую мы получим через какой-либо период времени n.

Сумма денег, которую инвестор должен вложить в настоящее время, называется настоящей (текущей, современной) стоимостью будущей денежной суммы (PV).

С увеличением периода времени и размера процентной ставки разрыв в значениях будущей стоимости увеличивается.

Для простых процентов: FV=PV´(1+I´n)

Для сложных процентов: FV=PV´(1+I)ⁿ

17. Раскройте понятия простого и сложного процента, аннуитета. В.1

Обозначим через Р первоначальную сумму. Допустим, что через некоторый период времени t=n сумма возрастет на некоторую величину процента I. Тогда сумма, исчисленная по правилу простых процентов: S=P´(1+I´n), где I – простая ставка процентов; n – продолжительность периода начисления в годах.

Если проводить капитализацию процента, т.е. ставку относить к наращенной сумме, то речь пойдет об использовании сложных процентов: S=P´(1+I)ⁿ.

В большинстве коммерческих операций встречаются не разовые платежи, а последовательность денежных поступлений или выплат. Серия потоков поступлений или расходов носит название потока платежей.

Поток однонаправленных платежей с равными интервалами времени между последовательными платежами в течение определенного количества лет называется аннуитетом (финансовой рентой).

Аннуитет – это серия платежей, производимая в фиксированные интервалы времени за определенное количество периодов.

Аннуитеты могут подразделяться по количеству выплат в году, т.е. годовые выплаты (один раз в год) и срочные (несколько выплат в год), а также по количеству начислений процентов в течение года (ежегодно несколько раз в год или непрерывно).

Аннуитет, для которого платежи осуществляются в начале периода, носит название аннуитета пренумерандо. Здесь имеет место антисипативный способ начисления процентов на наращенную сумму, согласующийся с понятием учетной ставки процента.

Если платежи осуществляются в конце интервала, то это аннуитет постнумерандо (простой аннуитет). Здесь имеет место декурсивный способ начисления процентов, который согласуется с понятием ссудного процента.

18. Чем отличаются понятия: номинальная ставка, периодическая ставка, эффективная ставка? 11-12, 1

В финансовой практике начислений для начисления процентов используются различные периоды. В связи с этим возникает задача приведения различных периодов начисления к сопоставимой базе. Обозначим годовую процентную ставку I и назовем ее номинальной процентной ставкой. Если проценты начисляются больше одного раза в году, то возникает понятие периодической ставки, т.е. ставки процента за определенный период.

PR =	I	.
	m

где m – число периодов начисления процентов;

I = PR ´ m .

Эффективная ставка – это ставка процента годовых, при которой будут достигнуты те же результаты (получен такой же доход), что и при использовании периодической ставки. Обычно она обозначается EAR.

Для сложных процентов

(1 + I)ⁿ = (1 + I / m) ^nm;

(1 + I) = (1 + I / m)^m.

I = (1 + I / m)^m – 1.

Формирование годовой номинальной ставки процентов происходит, как правило, в три этапа:

1) оценивается возможность реальной отдачи и первоначальной суммы инвестиций;

2) осуществляется поправка на инфляцию. При этом используется формула Фишера

(1 + RR)(1 + Н) = 1 + RR + Н + RR ´ Н

Она действует при невысоком уровне инфляции.

Здесь Н – темп инфляции;

RR – норма прибыли (реальная);

3) формирование риска, оцениваемого менеджментом фирмы (вероятности, дисперсии).

I = (1+RR)(1+Н)(1+R'),

где R' - поправка на риск;

R = 3 %, Н = 3,5 %, I = 14 % .

19. Как связаны между собой процессы компаудинга и дисконтирования? Каким образом они изображаются на временных диаграммах? Приведите примеры. В.1

Два основных постулата финансов:

1) Никогда не рискуйте, если не будет адекватной компенсации за этот риск.

2) Нельзя складывать суммы денег, относящиеся к разным периодам времени, без учета изменения стоимости денег во времени.

Многие финансовые операции основываются на двух процессах:

- наращения (компаундинга);

- дисконтирования.

Определение текущей стоимости P (PV) наращенной суммы S (FV) называется дисконтированием, а определение величины наращенной суммы S (FV) – компаундингом. Это обратные друг другу процессы.

Для простых процентов: FV=PV´(1+I´n). Для сложных процентов: FV=PV´(1+I)ⁿ

Пример 1. Ссуда в размере 50 млн. р. выдана на полгода по простой ставке процентов 90% годовых. Определить наращенную сумму.

Решение: S = 50000000´(1+0,5´0,9) = 72500000р.

Нахождение настоящей стоимости включает наличие FV, I, n.

Пример 2. Сколько денег необходимо положить на счет в банке для того, чтобы дать ребенку престижное образование? Обучение будет стоить 10 тыс.р., ребенку 2 года, I = 10 %.

Решение: PV = FV / (1+I)ⁿ = 10 / (1+0,1)¹⁵ = 2,39 тыс.р.

Для сложных процентов с аннуитетом постнумерандо будущая стоимость аннуитета

FVAn = PMT + PMT(1 +I)¹+ PMT(1 +I)² + … + PMT(1 +I)^{n – t} ,

где PMT – платеж в серии выплат.

На временной диаграмме это изображается следующим образом:

Настоящая стоимость аннуитета (постнумерандо):

РVAn = PMT	1	+ РМТ	1	+ … + РМТ	1
	(1 + I)¹		(1 + I)²		(1 + I)ⁿ

На временной диаграмме это изображается следующим образом:

20. Кому необходима финансовая информация? Лекции по БУ, УУ

- руководители, чтобы оценить деятельность фирмы;

- владельцы или акционеры, чтобы увидеть насколько эффективен менеджмент;

- потенциальные владельцы или инвесторы, чтобы оценить стоимость фирмы;

- поставщики, чтобы оценить способность фирмы платить по обязательствам;

- правительство, чтобы оценить налоговую ситуацию;

- научные организации, профсоюзы, общественность.

21. Какие основные функции выполняют финансовые отчёты? В.2

Финансовые отчеты выполняют следующие основные функции:

- гарантия активов;

- оценка прибылей;

- контроль за денежной наличностью.

22. На какие главные вопросы можно получить ответ после знакомства с финансовыми отчётами? Как финансовые отчеты связаны с темами финансового менеджмента? В.,2

Финансовые отчеты позволяют получить ответ на три вопроса:

1. Сколько заработали в прошлом году (периоде)? Дает ответ отчет о прибылях и убытках, который освещает течение дел в прошлом.

2. Сколько наш бизнес стоит? Дает ответ баланс, который дает представление о финансовой позиции предприятия.

3. Располагаем ли мы достаточной наличностью для продолжения нормальной операционной деятельности? дает ответ отчет о движении денежных средств.

Главные финансовые отчеты связаны через балансовое уравнение:

АКТИВЫ = ПАССИВЫ + СОБСТВЕННОСТЬ ВЛАДЕЛЬЦА

(1) (2)

ДОХОДЫ - РАСХОДЫ

где (1)– определение чистого увеличения или уменьшения суммы собственного капитала в результате продажи продукции или услуг в течение отчетного периода;

(2) – определение чистого притока или оттока активов в результате продажи продукции или услуг в течение отчетного периода.

Активы рассматриваются как ресурсы, представляющие ценность благодаря их потенциальной выгоде или потенциальному сервису.

Баланс и отчет о прибылях и убытках в той или иной степени связаны с темами финансового менеджмента.

Баланс:

Собственность владельца и долгосрочные кредиты и займы участвуют в управлении структурой и стоимостью капитала.

Текущие (краткосрочные) обязательства по отношению к поставщикам участвуют в формировании оборотного капитала и разработке финансовой тактики.

Состояние основных активов отражает политику капитального бюджетирования.

Долгосрочные инвестиции позволяют проанализировать финансовую безопасность фирмы.

Состояние текущих (оборотных) активов позволяет анализировать управление денежными средствами, дебиторами и запасами.

Отчет о прибылях и убытках:

Анализ чистой выручки позволяет оценить риск неполучения или снижения доходов.

Себестоимость реализации продукции, работ, услуг связана с политикой управления издержками.

Валовая прибыль концентрирует внимание на обеспечении достаточной валовой маржи и операционном рычаге.

Амортизация связана с политикой начисления износа.

Прибыль до уплаты процентов и налога (Earnings Before Interests and Taxes, EBIT) позволяет проанализировать риски бизнеса, а расходы по проценту позволяют оценить степень финансового риска.

Налог на прибыль связан с политикой налогового планирования.

Прибыль после уплаты налога (Profit After Taxes, PAT) участвует в анализе рентабельности собственного капитала (Return on Equity, ROE).

Выплачиваемые дивиденды связаны с дивидендной политикой.

23. Какие методы финансового анализа Вам известны? Поясните содержание каждого метода и приведите примеры. В.3

Методы анализа финансовых отчетов

1. горизонтальный;

2. вертикальный;

3. трендовый;

4. финансовых коэффициентов;

5. факторный.

Горизонтальный анализ. Он изучает изменения тех или иных статей отчетности текущего периода в сравнении с предшествующим, принимаемым за базовый период.

Пример:

Показатели	Год 3	Год 2	Год 1	Увеличение (уменьшение)
				в течение 3^-го года		в течение 2^-го года
Чист. выр-ка	120000	100000	80000	20000	20 %	20000	25%
Чист.прибыль	12000	8000	10000	4000	50 %	(2000)	(20%)

Выбираем базу. Базой 3^-го года является 2 год. Следовательно, 120 000 – 100 000 = 20 000 – это абсолютная сумма или 20 % (20 000 : 100 000 ´ 100 %).

Для 2^-го года базой является 1 год: ((100 000 – 80 000) : 80 000 ) ´ 100 = 25%и т.д.

Трендовый анализ. Некоторые аналитики считают этот метод формой горизонтального анализа. Трендовый анализ является важным индикатором того направления, куда движется бизнес. Трендовый анализ основан на расчете относительных показателей отчетности за ряд лет (периодов) от уровня базисного года (периода), для которого все показатели принимаются за 100%. Анализируется динамика процентов роста в репрезентативном периоде (10–15 лет).

Пример:

Показатели

19х5

19х4

19х3

19х2

Чистая выручка

781

106 %

744

101 %

719

98 %

737

100 %

Себест-ть реализации

490

104 %

464

99 %

450

96 %

471

100 %

Валовая прибыль

291

109 %

280

105 %

269

101 %

266

100 %

Вертикальный анализ. Дополняет горизонтальный анализ, показывает зависимость каждой позиции финансового отчета от специфической базы, принимаемой за 100 %. В отчете о прибылях и убытках такой базой является чистая выручка, а в балансе – валюта баланса.

Разновидностью вертикального является стандартный анализ. К нему прибегают в случаях, когда сравниваются фирмы с разными масштабами бизнеса или когда мы работаем в условиях высокой инфляции. Этот анализ можно проводить фрагментарно. Реальные показатели сравниваются со средними величинами в отрасли.

Пример

Сравнительный балансовый отчет на 31.12.19х7 и 19х6 в тыс. ден.ед.

	19х7		19х6
	Сумма	%	Сумма	%
АКТИВЫ
Текущие активы	200	28,6	150	25,0
Внеоборотные активы	500	71,4	450	75,0
Итого активы	700	100,0	600	100,0
ПАССИВЫ И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ
Текущие обязательства	100	14,3	120	20,0
Долгосрочные долги	300	42,9	200	33,3
Итого обязательства	400	57,1	320	53,3
Акционерный капитал	300	42,9	280	46,7
Итого пассивы и акционерн. капитал	700	100,0	600	100,0

Вертикальный и горизонтальный анализы можно провести и для отчета о движении денежных средств. Анализ этого отчета позволяет выявить опасные сигналы о финансовом неблагополучии.

Анализ финансовых коэффициентов. Финансовые коэф-ты описывают финансовые пропорции между различными статьями отчетности. Суть метода заключается, во-первых, в расчете соответствующего показателя и, во-вторых, в сравнении этого показателя с какой-либо базовой величиной, например:

- общепринятыми стандартными параметрами,

- среднеотраслевыми показателями,

- аналогичными показателями предшествующих лет.

Факторный анализ – это методика комплексного и системного изучения и измерения воздействия факторов на величину результативного показателя.

Пример.

Коэфф-т ROE рассчитывается умножением коэфф-та ROA на специальный мультипликатор, характеризующий соотношение собственного кап-ла и авансированных в деятельность фирмы средств.

ROE = ROA ´ мультипликатор собств. капитала	=	Чист.Прибыль	´	Сумма активов
		Сумма активов		Собств. капитал

Формула ROA:

ROA= Рент-ть продукции ´ Ресурсоотдача	=	Чистая прибыль	´	Выр-ка от реализ
		Выр-ка от реализ		Сумма активов

Можно объединить эти 2 формулы для получения расширенной формулы «Du Pont»:

ROE = Рент-ть продукции ´ Ресурсоотдача ´ Мультипликатор собств. капитала =

=	Чистая прибыль	´	Выр-ка от реализ	´	Сумма активов
	Выр-ка от реализ		Сумма активов		Собств. капитал

24. Что показывает горизонтальный и трендовый анализ? В.3

25. Что показывает вертикальный и стандартный анализ? В.3

26. Поясните понятие "ликвидность". В.4

Ликвидность – возможность субъекта хозяйствования обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства , а точнее – это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств.

Она зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств.

27. Можно ли под ликвидностью понимать долгосрочную платежеспособность? Какие показатели характеризуют ликвидность? В.4

Коэфф-ты ликвидности дают статическое представление о наличии платежных средств для покрытия обязательств на определенную дату. Имеющийся резерв денежных средств не имеет причинной связи с будущими денежными потоками, которые зависят от объемов реализации продукции, ее себест-ти, прибыли и изменения условий деятельности. Поэтому под ликвидностью нельзя понимать долгосрочную платежеспособность.

Ликвидность характеризуют следующие показатели:

- отношение ЧОК к общим активам,

- коэффициент текущей ликвидности,

- коэфф-т срочной (быстрой) ликвидности,

- коэфф-т абсолютной ликвидности.

Коэфф-ты вычисляются по следующим формулам:

1) Отношение ЧОК к общим активам = ЧОК/ОА, где ЧОК=ТА-ТО

ЧОК представляет собой запас для покрытия непредвиденных потерь.

2) КТЛ = ТА / ТО, где ТА – текущие активы; ТО – текущие обязательства;

В мировой практике благоприятный диапазон для КТЛ составляет 2–3. Завышение ликвидности против требуемой резко снижает рентабельность по причине того, что фирма теряет прибыль из-за омертвления денег в лишних оборотных активах.

В большинстве отраслей КТЛ считается приемлемым в диапазоне 1,6 – 1,99 (Ассоциация Роберта Мориса, США). ФСДН РФ требует 2.

3) КСЛ = (ДС + Краткоср. инвестиции + Дебиторы) / ТО, ДС – ден. средства.

Этот коэффициент более жесткий, так как исключает менее ликвидные ТА. Он значительно улучшился в 19х7 году и является верхним пределом для отрасли. Для нормальных условий бизнеса предпочтительнее КСЛ = 1, в кризисных условиях 0,6 – 0,8. Роберт Морис: 0,9–1 для большинства отраслей.

4) КАЛ = ДС / ТО

Если фирма располагает высоколиквидными ценными бумагами, то эта сумма может участвовать в расчете коэффициента абсолютной ликвидности. Общепринятая норма составляет 0,2 – 0,3.

28. Какой другое название имеют коэффициенты оборачиваемости?

Коэффициенты деловой активности

29. Что включает понятие "структура капитала"? В.5

Структура капитала представляет собой сочетание заемных и собственных источников средств.

30. Можно ли назвать рентабельность продаж единственной мерой эффективности финансового менеджмента? Если нет, то почему? Приведите примеры. В.6

Рентабельность продаж ROS не является единственной мерой успешного бизнеса, поскольку не учитывает уровень эксплуатации инвестиций (оборачиваемость общих активов, собственного капитала ).

Факторный анализ с использованием формулы Дюпона подтверждает, что эффективный менеджмент зависит от двух факторов – коммерческой маржи, оборачиваемости инвестиций:

ROI = МАРЖА ´ ОБОРОТ ,

где МАРЖА – коммерческая маржа, рентабельность продаж ROS; ОБОРОТ – оборачиваемость общих активов, постоянных активов или собственного капитала в чистой выручке.

ROI =	Чистая прибыль	´	Чистая выручка
	Чистая выручка		Инвестиции

Другой путь к успеху – эффективная эксплуатация инвестиций в общие активы, постоянные активы и собственность, т.е. рост оборачиваемости этих инвестиций. Оба пути нашли отражение в формуле Дюпона

Пример.

Компания “S” имела чистую прибыль в размере 10000 долл. Выручка составила 200 000 долл. Т.о. рентабельность продаж 5%. Инвестиции в активы 5 млн. долл. Ресурсоотдача = 4%.

Если бы компания “S” не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность инвестиций (ROI) составила бы 5% (=ROS). Рентабельность инвестиций: ROI = 5% ´ 4 = 20%

31. Какие ключевые (обобщающие) показатели характеризуют эффективность финансового менеджмента? С. 20-29, 1

Оценка возможности платить по текущим (краткосрочным) обязательствам

Характеристикой текущей платежеспособности являются коэффициенты ликвидности. Аналитиками часто используются следующие коэффициенты:

1.Отношение ЧОК к общим активам	=	ТА –ТО	.
		Активы

Показывает запас для покрытия непредвиденных потерь в % от общих активов.

2.Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio)	=	ТА	.
		ТО

В мировой практике благоприятный диапазон для КТЛ составляет 2 – 3. Завышение ликвидности против требуемой резко снижает рентабельность по причине того, что фирма теряет прибыль из-за омертвления денег в лишних оборотных активах.

М.Н. Крейнина предлагает расчет нормального коэффициента ликвидности, который присущ конкретной ситуации бизнеса:

КТЛ (норм.) =	Запасы + ТО + Безнадежные долги	.
	ТО

В большинстве отраслей КТЛ считается приемлемым в диапазоне 1,6 – 1,9 (Ассоциация Роберта Мориса, США), ФСДН РФ требует 2.

Коэффициент срочной ликвидности, Acid-Test Ratio	=	Денежные средства + Краткоср. инвестиции + Дебиторы	.
		ТО

Этот коэффициент более жесткий, так как исключает менее ликвидные ТА. Для нормальных условий бизнеса предпочтительнее КСЛ = 1, в кризисных условиях 0,6 – 0,8.

Роберт Морис: 0,9 – 1 для большинства отраслей.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности	=	Денежные средства*	.
		ТО

Общепринятая норма составляет 0,2 – 0,3.

* Если фирма располагает высоколиквидными ценными бумагами, то эта сумма может участвовать в расчете этого коэффициента.

Оценка способностей продавать запасы и собирать деньги с дебиторов

Коэффициенты оборачиваемости в отечественной литературе часто называются коэффициентами деловой активности.

1.Оборачиваемость запасов =	Себестоимость реализации	.
	Средние запасы

В отечественной литературе рекомендуется в числителе использовать чистую выручку, а не себестоимость реализации. Подобный подход искажает результаты.

Средние запасы =	Запасы на начало года + Запасы на конец года	.
	2

Средние величины можно использовать только после их предварительного очищения от инфляции в глубоко кризисные периоды.

Высокая оборачиваемость характеризует жесткую политику менеджмента по управлению запасами.

2. Оборачиваемость дебиторской задолженности (счетов к получению) показывает способность фирмы в сборе денег с дебиторов. Чем выше оборачиваемость, тем лучше. Однако слишком высокая оборачиваемость может говорить о жесткости условий кредитования. Это может вызвать потери хороших потребителей.

Оборачиваемость дебиторской задолженности	=	Чистая выручка (в кредит)	.
		Средняя дебиторская задолженность (чистая)

В условиях цивилизованной рыночной экономики этот коэффициент мало меняется от отрасли к отрасли. Роберт Морис: 7 – 10.

3. Оборачиваемость дебиторов в днях показывает, сколько дней наши продажи фигурируют в счетах дебиторов. Вычисляется в два шага:

1) Среднедневные продажи =	Чистая выручка (в кредит)	.
	365

2) Оборачиваемость дебиторов в днях	=	Средняя дебиторская задолженность	.
		Среднедневные продажи

Оценка способностей платить по долгосрочным обязательствам

Оценка осуществляется с помощью различных коэффициентов долга.

1.Коэффициент долга 1 =	Общие обязательства	.
	Активы

Для большинства предприятий коэффициент долга составляет 0,5 – 0,7 (Роберт Морис).

2.Коэффициент долга 2 (Debt / Equity)	=	Долгосрочные обязательства	.
		Собственный капитал

Этот коэффициент выступает в качестве плеча финансового рычага, его величина зависит от отрасли.

3.Коэффициент "Долг / Капитализация" =	Долгосрочные обязательства	.
	Постоянный (перманентный) капитал

Обычно этот коэффициент доводят до 0,5.

М.Н. Крейнина предлагает рассчитывать нормальный коэффициент “долг/капитализация”.

Вычислим нормальный коэффициент для нашей фирмы.

	19х7 г.
1. Активы	100 %	787
1.1. Недвижимость, завод, оборудование	66 %	525
1.2. Оборотный капитал (чистый) (262 – 142)	15 %	120
2. Необходимая сумма собственных средств (66 % + 15 %)	81 %	645
3. Необходимая сумма заемных средств	19 %	142
4. Нормальный коэффициент “долг/капитализация”		0,23

4.Коэффициент покрытия процента =	Операционная прибыль	.
	Расходы по проценту

Для большинства американских компаний этот коэффициент колеблется от 2 до 3 (Роберт Морис).

Оценка рентабельности

В западном бизнесе в оценке рентабельности (прибыльности, доходности) широко используется термин return (отдача, возврат).

1.Рентабельность продаж, ROS =	Чистая прибыль	.
	Чистая выручка

Чем выше рентабельность продаж, тем меньше чистая выручка поглощается расходами.

Этот коэффициент должен рассматриваться в динамике и в сравнении со средним в отрасли. Его также можно получить из вертикального анализа. Рентабельность продаж можно рассчитывать по любой разновидности прибыли. Все зависит от интересов аналитика и обстоятельств.

2.Рентабельность общих активов, ROA =	Чистая прибыль + Расходы по проценту	.
	Средние активы

Этот коэффициент оценивает меру успеха фирмы при использовании ею всех своих активов для получения прибыли.

* При выплатах процентов до налогообложения прибыли расходы по проценту корректируется на (1 – Ставка налога на прибыль).

3.Рентабельность простого акционерного капитала, ROE	=	Чистая прибыль – Привилегированные дивиденды	.
		Средний собственный капитал

4. Аналитики часто прибегают еще к расчету рентабельности постоянного (перманентного) капитала.

Рентабельность постоянного (перманентного) капитала, ROIC	=	Чистая прибыль + Расходы по проценту	.
		Долгосрочные обязательства + Собственный капитал

ROA, ROE и ROIC являются характеристиками ROI (рентабельности инвестиций), так как имеют три разных толкования в финансовом анализе.

Рентабельность инвестиций (ROI):

1. Рассматривая ROA, мы анализируем, хорошо ли фирма использовала все свои ресурсы. При этом мы не обращаем внимания на величину источников формирования этих активов. ROA часто применяется топ-менеджером для оценки деятельности различных подразделений внутри многоотраслевой фирмы. Менеджер подразделения обычно не финансирует свои активы, поэтому он только контролирует ROA.

2. ROIC нацелен на эффективное использование постоянного капитала. При этом предполагается, что текущие активы для разных уровней операций будут меняться вместе с текущими обязательствами. Постоянный капитал может быть также представлен суммой чистого оборотного капитала и внеоборотных активов. Это равновесие указывает на то, что владельцы и долговременные кредиторы должны финансировать недвижимость, завод, оборудование, другие внеоборотные активы и часть текущих активов, неподпитанную краткосрочными обязательствами. В западной практике ряд фирм применяет этот коэффициент для оценки деятельности подразделений, называя его коэффициентом использования чистых активов (RONA) или коэффициентом используемого капитала (ROCE). Этот коэффициент полезен тогда, когда менеджеры подразделений могут влиять на решения по приобретению активов, влиять на политику запасов, кредитную политику в части дебиторов, на уровень текущих обязательств.

3. ROE интересен не только менеджерам подразделений, но и владельцам. Привлекая заемный капитал, фирма стремится увеличить отдачу собственного капитала в целях укрепления рыночной позиции.

Анализируя ROA, ROE и ROIC, нужно помнить о том, что рентабельность продаж ROS не является единственной мерой успешного бизнеса. Другой путь к успеху – эффективная эксплуатация инвестиций в общие активы, постоянные активы и собственность, т.е. рост оборачиваемости этих инвестиций. Оба пути нашли отражение в формуле Дюпона

ROI = МАРЖА ´ ОБОРОТ ,

где МАРЖА – коммерческая маржа, рентабельность продаж ROS;

ОБОРОТ – оборачиваемость общих активов, постоянных активов или собственного капитала в чистой выручке.

ROI =	Чистая прибыль	´	Чистая выручка	.
	Чистая выручка		Инвестиции

Рыночные коэффициенты

1. Прибыль (доход) на простую акцию (EPS –Earnings per Share):

EPS =	Чистая прибыль – Привилегированные дивиденды	.
	Количество простых акций в обращении

Успешно работающие фирмы стремятся повышать EPS на 10 – 15 % ежегодно.

Размышляя о благоприятном росте EPS, менеджер помнит, что наиболее резкие скачки обычно сопровождаются последующим спадом.

2. Цена / Доход (Р/Е) =	Рыночная цена простой акции	.
	Доход на акцию

На Западе этот коэффициент затабулирован. Коэффициент Р/Е меняется от отрасли к отрасли. В экономической и финансовой литературе появление высокого Р/Е считается сигналом ожиданий акционеров.

Наряду с Р/Е рассматривается коэффициент Q – Тобина.

Q – Тобина =	Рыночная стоимость фирмы	.
	Стоимость замещения активов

Если Q > 1, то активы стоят больше, чем рыночная стоимость при использовании этих активов фирмой.

Желательно иметь Q ³ 1, хотя есть и успешные фирмы с Q < 1.

В финансовом анализе этот коэффициент обычно используется для прогнозирования прибылей и убытков при покупке фирмы.

3. Доход на дивиденд (Dividend Yield) – измеряет процент рыночной стоимости, ежегодно возвращаемый в виде дивидендов. Является предметом заботы акционеров, особенно держателей привилегированных акций.

Доход на дивиденд =	Доход на простую акцию	.
	Рыночная цена простой акции

По западным данным этот коэффициент меняется в диапазоне от 0 до 3 % для молодых растущих компаний, от 5 до 8 % – для устоявшихся на рынке фирм.

4. Номинальная (балансовая) стоимость простой акции	=	Собственный капитал – Привилегированные акции	.
		Число простых акций в обращении

Рыночная цена превышает номинальную, что подтверждает благоприятные ожидания акционеров от растущего бизнеса.

Общие выводы к анализу финансовых коэффициентов

1. Единственной величиной, проходящей сквозь все зависимости, является ROI. Изменение в любом частном коэффициенте может ввести в заблуждение относительно лучшей или худшей деятельности, так как отклонение может быть смещено изменением других коэффициентов. Например, увеличение суммы чистой прибыли показывает улучшение бизнеса только при условии отсутствия роста инвестиций; увеличение ROS по чистой прибыли показывает улучшение бизнеса при отсутствии компенсирующего роста объема продаж или роста инвестиций; увеличение процента валовой прибыли констатирует улучшение деятельности тогда, когда нет компенсирующего снижения объема продаж, роста инвестиций или роста коммерческих и управленческих расходов.

2. ROI в то же время не дает ключа к разгадке того, какой из скрытых факторов может отвечать за его изменение. Чтобы обнаружить факторы неблагополучия, надо проделать дополнительные расчеты коэффициентов ликвидности, долгосрочной платежеспособности и рентабельности.

3. В бизнесе нельзя однозначно судить о хорошей деятельности по более высокому показателю. Так, высокая текущая ликвидность необязательно лучше низкой. Предположим, что у фирмы коэффициент текущей ликвидности равен 1,6. Через два дня фирма привлекает долгосрочный кредит для погашения счетов поставщиков. Баланс, составленный после этой даты, покажет коэффициент текущей ликвидности 2,2. Он выше 1,6, но утверждать, что фирма была в хорошем финансовом состоянии нельзя. В других сравнениях лучшее изменение очевидно. Так, высокая ROS лучше низкой; высокая ROI также лучше низкой. С другой стороны, высокая ROI может констатировать снятие сливок с рынка, а более интенсивные маркетинговые усилия могут привести к стабильному росту прибылей в будущем.

4. Изменение в уровне цен может серьезно снизить достоверность сравнения коэффициентов разных периодов времени. Это же относится и к тем коэффициентам, числитель и знаменатель которых имеет разную покупательную способность.

5. Существует серьезный разнобой в практике оценки текущих активов, текущих обязательств, прибыли. Например, прибыль может означать следующее:

- чистую прибыль в соответствии с принятыми принципами учета. Это не одна величина, а диапазон значений в зависимости от метода оценки запасов, начисления износа, калькулирования себестоимости;

- прибыль после уплаты налога, основанную на возврате налога на эту прибыль;

- прибыль, определяемую по правилам налогового ведомства;

- прибыль, показанную в отчете только для целей менеджмента.

6. Менеджеры и аналитики, заглядывая в будущее, пытаются строить прогнозы на основе исторических документов, отражающих прошлое.

7. Менеджеры и аналитики используют для сравнения различные типы стандартов:

- опытные;

- бюджетные;

- исторические;

- внешние.

Опытные стандарты построены на интуиции, приобретенной в процессе анализа хорошей или плохой деятельности. Бюджетные стандарты менее сложны, чем исторические и внешние, так как они получены относительно преобладающих условий планируемого периода. Исторические стандарты чаще всего не являются основой для корректных выводов. Например, фирма, которая увеличивает свою ROE с 1 % до 2 %, удваивает показатель, однако все равно работает неэффективно. Внешние стандарты публикуются службами компьютстата, другими организациями. Ни один из типов стандартов не является совершенным.

32. Как применяется формула Дюпона в оценке эффективности финансового менеджмента? Какие Вы знаете пути повышения рентабельности инвестиций. Приведите примеры.? В.7

Схема фирмы “Du Pont” демонстрирует зависимость показателя рентабельности инвестиций (ROI) от факторов «рентабельность реализованной продукции» и «ресурсоотдача».

В левой части схемы выделены факторы, влияющие на изменение рентабельности продаж (ROA). В их числе выручка от реализации, затраты в общей сумме и по видам.

В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них.

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности инвестиций (ROI) , рентабельности реализованной продукции и ресурсоотдачи, называется формулой фирмы «Du Pont»:

ROI = Рен-ть продаж ´ Ресурсоотдача =	Чистая прибыль	´	ВР
	ВР		Сумма активов

где ВР – выручка от реализации.

Как следует из данной формулы об эффективности финансового менеджмента можно судить на основании анализа двух показателей: рентабельности продаж и ресурсоотдачи. Достижение высокого значения ROI возможно при увеличении этих сомножителей , что в свою очередь может быть обусловлено ростом чистой прибыли и отсутствием роста инвестиций . Увеличение рентабельности продаж может быть вызвано снижением себестоимости продукции, продажей продукции по завышенным ценам. Повышение ресурсоотдачи может произойти за счет более эффективного использования собственного и заемного капитала.

Пути повышения рентабельности инвестиций: с помощью дополн-х капитальных вложений предпр-е должно добиваться оптимального соотношения между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью. Важными условиями повышения эффективности инвестиций является сокращение сроков строительства и незавершенного производства, уменьшение ст-ти вводимых объектов, а также их правильная эксплуатация. Необходимо учитывать динамику показателей (снижение себест-ти продукции в расчете на 1 рубль инвестиций, уменьшение затрат труда на производство продукции в расчете на 1 р. инвестиций, срок окупаемости инвестиций), выполнение плана, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению их уровня.

33. Какие коэффициенты рыночной активности Вам известны? Для каких целей они анализируются? Приведите примеры. В.8

Рыночные коэффициенты

1) Прибыль (доход) на простую акцию (EPS –Earnings per Share):

EPS =	Чист. прибыль – Привилегиров. дивиденды
	Кол-во простых акций в обращении

В 19х6 и 19х7 гг. фирма имела в обращении 10 000 простых акций, привилегированных акций фирма не имеет. Чистая прибыль составила 26 и 48 тыс. д.е. соответственно по годам.

19х7 г.: EPS = (48 000 – 0) / 10 000 = 4,8

19х6 г.: EPS = (26 000 – 0) / 10 000 = 2,6

Успешно работающие фирмы стремятся повышать EPS на 10–15 % ежегодно.

Размышляя о благоприятном росте EPS, менеджер помнит, что наиболее резкие скачки обычно сопровождаются последующим спадом.

2) Цена / Доход (Р/Е) =	Рыночная цена простой акции
	Доход на акцию

Рыночная цена акции составляла в конце 19х7 г. 50ден.ед., в конце 19х6 г. – 35ден.ед.

19х7 г.: P/Е = 50 / 4,8 = 10,4

19х6 г.: P/Е = 35 / 2,6 = 13,5

На Западе этот коэффициент затабулирован. Коэффициент Р/Е меняется от отрасли к отрасли. В экономической и финансовой литературе появление высокого Р/Е считается сигналом ожиданий акционеров.

Наряду с Р/Е рассматривается коэффициент Q – Тобина.

Q – Тобина =	Рыночная стоимость фирмы
	Стоимость замещения активов

Рыночная стоимость фирмы – это собственность и долг фирмы, оцененные по рыночной стоимости. Стоимость замещения активов показывает, во сколько обошлось бы фирме полное замещение активов при текущих рыночных ценах. Если Q>1, то активы стоят больше, чем рыночная стоимость при использовании этих активов фирмой. Желательно иметь Q³1, хотя есть и успешные фирмы с Q<1. В финансовом анализе этот коэффициент обычно используется для прогнозирования прибылей и убытков при покупке фирмы.

3) Доход на дивиденд (Dividend Yield) – измеряет процент рыночной стоимости, ежегодно возвращаемый в виде дивидендов. Является предметом заботы акционеров, особенно держателей привилегированных акций.

Доход на дивиденд =	Доход на простую акцию
	Рыночная цена простой акции

В 19х7 г. фирма выплачивала дивиденды 1,2 ден.ед., в 19х6 г. – 1,0ден.ед.

19х7 г.: DY = 1,2 / 50 = 0,024 или 2,4%

19х6 г.: DY = 1,0 / 35 = 0,029 или 2,9%

4) Номинальная (балансовая) стоимость простой акции

Собств. капитал – Привилегиров. акции

Число простых акций в обращении

Собственный капитал составлял в 19х6г. 320 тыс. д.е., в 19х7г. – 356 тыс. д.е.

19х7 г.: (356 – 0) / 10 000 = 35,6

19х6 г.: (320 – 0) / 10 000 = 32,0

34. Для каких целей анализируются рыночные коэффициенты? В.8

Рыночные коэффициенты

1) Прибыль (доход) на простую акцию (EPS –Earnings per Share):

EPS =	Чист. прибыль – Привилегиров. дивиденды
	Кол-во простых акций в обращении

Повышение EPS на 10–15 % ежегодно является свидетельством успешной работы фирмы. Размышляя о благоприятном росте EPS, менеджер помнит, что наиболее резкие скачки обычно сопровождаются последующим спадом.

2) Цена / Доход (Р/Е) =	Рыночная цена простой акции
	Доход на акцию

В экономической и финансовой литературе появление высокого Р/Е считается сигналом ожиданий акционеров. Наряду с Р/Е рассматривается коэффициент Q – Тобина.

Q – Тобина =	Рыночная стоимость фирмы
	Стоимость замещения активов

Доход на дивиденд =	Доход на простую акцию
	Рыночная цена простой акции

4) Номинальная (балансовая) стоимость простой акции	=	Собств. капитал – Привилегиров. акции
		Число простых акций в обращении

35. Можно ли судить о хорошей деятельности по более высокому показателю? Приведите примеры. В.10

В бизнесе нельзя однозначно судить о хорошей деятельности по более высокому показателю. Так, высокая текущая ликвидность необязательно лучше низкой. Предположим, что у фирмы коэффициент текущей ликвидности равен 1,6. Через два дня фирма привлекает долгосрочный кредит для погашения счетов поставщиков. Баланс, составленный после этой даты, покажет коэффициент текущей ликвидности 2,2. Он выше 1,6, но утверждать, что фирма была в хорошем финансовом состоянии нельзя. Прибегнув к кредиту, фирма ухудшила свое финансовое положение. В других сравнениях лучшее изменение очевидно. Так, высокая рентабельность продаж (ROS) лучше низкой; высокая рентабельность инвестиций (ROI) также лучше низкой. С другой стороны, высокая ROI может констатировать снятие сливок с рынка, а более интенсивные маркетинговые усилия могут привести к стабильному росту прибылей в будущем.

ROI является единственной величиной, проходящей через все зависимости. Но изменение в любом частном коэффициенте может ввести в заблуждение относительно лучшей или худшей деятельности, так как отклонение может быть смещено изменением других коэффициентов. Например, увеличение суммы чистой прибыли показывает улучшение бизнеса только при условии отсутствия роста инвестиций. Увеличение ROS по чистой прибыли показывает улучшение бизнеса при отсутствии компенсирующего роста объема продаж или роста инвестиций; увеличение процента валовой прибыли констатирует улучшение деятельности тогда, когда нет компенсирующего снижения объема продаж, роста инвестиций или роста коммерческих и управленческих расходов.

36. Какие стандарты применяются в процессе анализа финансовых коэффициентов? Приведите примеры. В.9

В процессе анализа финансовых коэфф-тов используются различные стандарты:

- стандарты, обусловленные опытом и рассчитанные специалистами;

- бюджетные данные, показывающие деят-ть фирмы в будущем;

- исторические данные;

- среднеотраслевые показатели.

Опытные стандарты построены на интуиции, приобретенной в процессе анализа хорошей или плохой деятельности. Работники Госкомстата, аналитических консалтинговых фирм на основе многочисленных финансовых отчетов рассчитывают финансовые коэфф-ты, сводят их по отраслевому разрезу, группируют их в зависимости от ликвидности, оборачиваемости активов. Таким образом вырабатываются стандарты, с которыми сравнивают свои показатели все предпр-я данной отрасли. (например, коэф-ты ликвидности).

Если фирма разрабатывает различные бюджеты, финансовые отчеты, то она должна закладывать разумные пропорции, на которые будет ориентироваться в своей деятельности. Составляя бюджет, фирма просчитывает финансовые коэфф-ты (коэфф-ты долга, текущей ликвидности, срочной ликвидности и т.д.) и выбирает тот бюджет, который даст наиболее приемлемые финансовые коэфф-ты. Например, фирма, имея в 19x6 году коэффициент долга 0,76, в следующем году планирует снизить свой финансовый риск и закладывает этот показатель в размере 0,67.

Если бизнес существует много лет и не меняет своей направленности, то при анализе фирма будет ориентироваться на те фин. коэфф-ты (эталонные), которые она имела в благоприятные ее деятельности времена. Однако исторические стандарты не всегда являются основой для корректных выводов. Например, фирма, которая увеличивает свою ROE с 1 % до 2 %, удваивает показатель, однако все равно работает неэффективно.

Поскольку в настоящее время многие коэфф-ты имеют отраслевую специфику (например, коэфф‑т текущей ликвидности), то фирмы имеют возможность получить диапазон показателей и сравнить их со своими. Например, коэфф‑т текущей ликвидности для большинства отраслей должен быть в пределах 1,6- 1,9.

Однако следует отметить, что ни один из этих стандартов не является совершенным.

37. Какие цели преследует заемная политика? Какие инструменты управления заемной политикой Вы знаете? Приведите примеры. В.11

Рациональная заемная политика направлена на приращение рентабельности собственного капитала за счет привлечения платных заемных средств. Рост чистой прибыли фирмы во многом зависит от структуры капитала (пропорций долга и собственности), цены каждого финансового ресурса.

Кредитные ресурсы представляют собой краткосрочный и долгосрочный заемный капитал. Первый обычно привлекается в связи с сезонными и временными колебаниями потребностей, а также для долговременных целей (под прирост оборотного капитала или промежуточное финансирование долгосрочного кредита). Рост экономического потенциала невозможен без участия в капитализации долгосрочных заемных средств. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше нужно иметь долгосрочных кредитов и собственного капитала.

Определение потребности в кредитах и займах зависит от достигнутых результатов финансово-хозяйственной деятельности, прогнозируемого роста объема продаж, стратегии инвестиций в капитальные активы, отношения менеджеров к риску. В обычных условиях производства основная потребность обусловлена размером чистого оборотного капитала. В зависимости от принятой политики управления заемным капиталом и доступности кредитных ресурсов эта потребность может быть покрыта за счет кратко- и/или долгосрочных кредитов и займов.

Таким образом, заемная политика направлена на финансирование оборотного капитала с одной стороны, на приращение рентабельности собственного капитала, с другой стороны, и в целом она должна способствовать повышению рыночной стоимости бизнеса.

Инструментами управления заемной политикой являются расчет эффекта финансового рычага и мультипликатор собственного капитала. Эффект финансового рычага определяет насколько будет повышена рентабельность собственного капитала вследствие привлечения заемных средств. Т.е. при положительном эффекте финансового рычага рентабельность собственного капитала возрастет на величину ЭФР.

Мультипликатор собственного капитала также дает представление об изменении величины ROE за счет привлечения заемных средств. Например, если рентабельность инвестиций (ROI) равна 6,1%, а величина мультипликатора составит 2,21, то рентабельность собственного капитала (ROE) будет равна 13,5%. При этом, если бы фирма рассчитывала только на собственный капитал, то ROE составила бы 6,1%.

38. Что Вы можете сообщить о первой концепции финансового рычага? Как много заемных средств можно привлечь? Приведите примеры В.12

Поиск альтернативных форм финансирования направлен на решение компромисса между риском и доходностью, присущим стратегии фирмы и методам финансирования. Возможность влияния на чистую прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).

Существует 2 концепции ЭФР, одна из которых рассматривает влияние кредитов на рентабельность собственного капитала, а другая – изменение прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на изменение рыночного коэффициента EPS.

1-я концепция.

ЭФР = (Рентабельность активов – СРСП) ´	Заемный капитал
	Собственный капитал

где СРСП – средневзвешенная ставка процента по привлеченным кредитам.

Первый множитель называется дифференциалом, а второй – плечом рычага.

В зависимости от величины заемных средств и процента интереса кредиторов можно добиться положительного или отрицательного ЭФР. Экономический смысл положительного ЭФР состоит в том, что повышения рентабельности собственного капитала (ROE) (а значит, и возможного роста дивидендов и курса акций) можно достичь путем расширения заемного финансирования. Возможные последствия привлечения финансовых кредитов:

ROE = Рентабельность активов ± ЭФР.

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

Если ROIC вычисляется по операционной прибыли, то формула расчета ЭФР для фирмы, уплачивающей налог на прибыль, умножается на (1 – Ставка налога на прибыль). Этот множитель отсутствует, если ROIC определяется по формуле

ROIC =	Чист. прибыль + Расходы по проценту
	Постоянный капитал

Если расходы по проценту выплачиваются до налогообложения прибыли, то их также следует корректировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

В отечественных условиях экономического кризиса доступность к кредитным ресурсам для многих предприятий равна нулю. Чаще всего в пассиве баланса присутствует только кредиторская задолженность, иногда краткосрочные ссуды и совсем нет долгосрочных кредитов. В этом случае ЭФР можно вычислить, используя:

- в дифференциале разность между рентабельностью общих активов (ROA) и средневзвешенной ставкой процента по всем обязательствам. Если в пассиве только кредиторская задолженность, то СРСП принимаем равной нулю;

- в плече рычага в качестве заемного капитала общие обязательства. Если в пассиве баланса все же есть краткосрочные кредиты и займы, а расходы по проценту “сидят” в себестоимости, то их также надо отрегулировать на (1 – Ставка налога на прибыль).

Для фирмы очень важным является вопрос о том, как много заемных средств можно привлечь. Казалось бы, чем выше ЭФР, тем больше, ROE, тем больше нужно заемных средств. Но при наличии очень большого количества заемных средств величина ROIC станет настолько мала, что приведет к отрицательной величине дифференциала, и, следовательно, отрицательному эффекту финансового рычага. При этом рентабельность собственного капитала снизится.

Пример. Рассмотрим два варианта:

1. Предприятие А имеет только собственный капитал.

2. Предприятие В привлекает долгосрочный кредит с уплатой процентов до налогообложения.

Показатели	1	2
Собственный капитал	645 000	356 000
Долгосрочный кредит	-	289 000
EBIT	105 000	105 000
Расходы по проценту	-	24 000
Прибыль до уплаты налога	105 000	81 000
Налог на прибыль (40,7 %)	43 000	33 000
Чистая прибыль	62 000	48 000
ROE	9,6 %	13,5 %

ЭФР₂ = 13,5 % - 9,6 % = 3,9 % .

Вычислим величину ЭФР по формуле

ЭФР2= (105 000 / 645 000 – 24 000 / 289 000)´289 000 / 356 000 ´ (1 – 0,407) = 0,039 или 3,9%.

ROE = ROIC + ЭФР , тогда на основе проверки: 13,5% = 9,6% + 3,9%

39. Чем отличается классический подход к расчёту эффекта финансового рычага? С. 33, 1

В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным кредитам. Плечо рычага содержит только долгосрочный заемный капитал.

40. Что измеряет финансовый рычаг во второй концепции? Какими факторами обусловлен финансовый риск? Приведите примеры. В. 13

2-я концепция.

Финансовый рычаг служит измерителем чувствительности EPS по отношению к изменению EBIT.

EPS =	EBIT ´ Расходы по проценту ´ (1 – Ставка н-га на прибыль)
	Число акций в обращении

Степень этой чувствительности характеризует финансовый риск изменения EPS по отношению к вложенному заемному капиталу. Введем классическое обозначение уровня финансового рычага через DFL (Degree Financial Leverage).

DFL =	∆ EPS / EPS	=	Изменение чистой прибыли
	∆ EBIT / EBIT		Измен-е прибыли до уплаты % и налога

что после соответствующих преобразований дает выражение

DDFL =	EBIT
	EBIT – I – Др / (1 – T)

где I – расходы по проценту; Т – ставка налога на прибыль; Др – привилегированные дивиденды.

Предположим, что EBIT=60 000, I=20 000, Др=10 000, Т=50%. Тогда 10%-е изменение EBIT приведет к 30%-му финансовому риску изменения EPS.

DFL ´ 10 % =	60 000	´10%=3´10%=30%
	60000 – 20000 – 10000 / (1–0,5)

Финансовый риск порожден неустойчивостью кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неизвестностью для простых акционеров в получении адекватной компенсации при ликвидации предприятия.

41. Какими факторами порождён финансовый риск? Предпринимательский риск? Приведите примеры. В.13,14

Финансовый риск порожден неустойчивостью кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неизвестностью для простых акционеров в получении адекватной компенсации при ликвидации предприятия. Финансовый риск характеризуется финансовым рычагом (DFL).

DDFL =	EBIT
	EBIT – I – Др / (1 – T)

где I – расходы по проценту; Т – ставка налога на прибыль; Др – привилегированные дивиденды. Изменение I, T и Др (факторы) влечет за собой изменение чувствительности EPS по отношению к изменению EBIT.

Пример: Предположим, что EBIT=60 000, I=20 000, Др=10 000, Т=50%. Тогда 10%-е изменение EBIT приведет к 30%-му финансовому риску изменения EPS.

DFL ´ 10 % =	60 000	´10%=3´10%=30%
	60000 – 20000 – 10000 / (1–0,5)

В случае уменьшения расходов по проценту (I) с 20 000 до 10 000:

DFL ´ 10 % =	60 000	´10%=2´10%=20%
	60000 – 10000 – 10000 / (1–0,5)

Предпринимательский риск порожден неустойчивостью спроса и цен на готовую продукцию, сырье и материалы, топливно-энергетические ресурсы, а также особенностью структуры издержек. Он является функцией двух факторов:

1) изменчивости выпуска;

2) силы операционного рычага.

Для полноты картины необходимо анализировать оба фактора.

Характеристикой оценки предпринимательского риска (бизнес-риска) является операционный рычаг, который измеряет чувствительность EBIT по отношению к изменению количества продаж. Введем обозначения: Q – количество; Р – продажная цена единицы; V – переменные издержки на единицу; F – общие постоянные издержки; DOL (Degree Operating Leverage) – сила операционного рычага.

DDOL =	∆ EBIT / EBIT
	∆ Q / Q

EBIT = Q (P – V) – F , тогда

DDOL =	Q (P – V)
	Q (P – V) – F

Предположим, что Р = 150, V = 100, F = 120 000, Q = 4 000 ¸ 6 000 ед.

DOL_{(Q = 4 000}_ед_.) =	4 000 (150 – 100)	= 2,5
	4 000 (150 – 100) – 120 000
DOL_{(Q = 6 000}_ед_.) =	6 000 (150 – 100)	= 1,66
	6 000 (150 – 100) – 120 000

Точка безубыточности:

QQ =	FF	==	120 000	= 2 400 ед.
	PP – V		150 – 100

Уровни операционного рычага для разных объемов продаж:

DOL_{(Q = 1 000.)} = - 0,714

DOL_{(Q = 2 000)} = - 5

DOL_{(Q = 2 400)} = ¥

DOL_{(Q = 3 000)} = 5

DOL_{(Q = 4 000)} = 2,5

DOL_{(Q = 5 000)} = 1,92

DOL_{(Q = 10 000)} = 1,14

В зоне ниже точки безубыточности DOL имеет отрицательное значение, выше – положительное. По мере удаления от точки безубыточности сила операционного рычага ослабевает.

Как отразится 10%-е повышение количества на EBIT?

DOL_{(Q = 3 000)} ´ 10 % =	3 000 (150 – 100)	´10%=5´10%=50%
	3 000 (150 – 100) – 120 000

42. Чувствительность каких величин измеряет операционный рычаг? В.14

Операционный рычаг измеряет чувствительность EBIT по отношению к изменению количества продаж, является характеристикой оценки предпринимательского риска (бизнес-риска). Введем обозначения: Q – количество; Р – продажная цена единицы; V – переменные издержки на единицу; F – общие постоянные издержки; DOL (Degree Operating Leverage) – сила операционного рычага.

DDOL =	∆ EBIT / EBIT
	∆ Q / Q

EBIT = Q (P – V) – F , тогда

DDOL =	Q (P – V)
	Q (P – V) – F

43. Какую зависимость исследует общий рычаг? Какие факторы оказывают на него влияние? Лекции по ФМ

DTL (Degree Total Leverage) – сила общего (комбинированного) рычага.

Общий рычаг измеряет зависимость EPS от количества:

DTL =	∆ EPS / EPS	.
	∆ Q / Q

После преобразований получим рабочую формулу

DTL = DOL ´ DFL =	Q (P – V)	,
	Q (P – V) – F – I – Dp / (1 – T)

где I – расходы по проценту;

Др – привилегированные дивиденды;

Т – ставка налога на прибыль.

Предположим, что Р = 150, V = 100, F = 120 000, I = 20 000, Т = 50 %, Др = 10 000, Q = 5000 ¸ 6 000 ед.

DTL_{(Q = 5 000}_ед_.) =	5 000 (150 – 100)	= 2,78 ;
	5 000 (150 – 100) – 120 000 – 20 000 – 10 000 / (1 – 0,5)
DTL_{(Q = 6 000}_ед_.) =	6 000 (150 – 100)	= 2,14 .
	6 000 (150 – 100) – 120 000 – 20 000 – 10 000 / (1 – 0,5)

Как меняется общий рычаг в связи с изменением количества продаж? Для начала мы можем вычислить точку безубыточности, в которой EPS = 0:

	Q =	F + I + Dp / (1 – T)	.
		P – V
Q =		120 000 + 20 000 + 10 000 / (1 – 0,5)		= 3 200 ед.
		150 – 100

Общий рычаг измеряет процентное изменение EPS, которое произошло в результате однопроцентного изменения количества продаж Q. Анализируя общий рычаг, мы:

1) понимаем изменение в EPS;

2) измеряем общий риск.

Определим влияние 5 %-го изменения количества продаж на EPS для нашего примера:

DTL_{(Q = 5 000}_ед_.) ´ 5 % = 2,78 ´ 5 % = 13,9 % . Общий риск мал.

Величина общего риска зависит от двух факторов:

1) изменчивости количества продаж;

2) силы общего рычага.

Требуется анализировать оба фактора.

В антикризисном управлении финансовому рычагу отводится роль жертвы, т.е. он снижается в первую очередь. У тех отечественных предприятий, которые не смогли привлечь процентонесущие займы, акцент смещается на уменьшение силы операционного рычага.

Возможны следующие комбинации рычагов:

1. Высокий финансовый рычаг при слабом операционном рычаге (далеко от точки безубыточности, либо низкие постоянные издержки);

2. Низкий финансовый рычаг при высоком операционном рычаге (близко к точке безубыточности и/или высокие постоянные издержки, а в пассиве баланса только кредиторская задолженность);

Средние рычаги (имеют место, как правило, при оптимальной структуре капитала).

44. Для каких целей анализируется мультипликатор собственного капитала? В.15

Эффективная деятельность менеджмента характеризуется относительно высокой рентабельностью инвестиций и создает условия для получения акционерами хороших прибылей на акции. Однако даже те, кто управляет не столь продуктивно, могут увеличивать чистую прибыль за счет наращивания заемных средств. Финансовый риск от этих заемных средств можно оценить мультипликатором акционерного капитала.

ROE =	Чистая прибыль
	Акционерный капитал

Расширим формулу так, как это сделала фирма “Du Pont”:

ROE =	Чистая прибыль		´	Активы	, или
	Активы			Акционерный капитал
=	Рент-ть активов	´		Долг + Акционерный капитал		, или
				Акционерный капитал
=	Рентабельность активов ´ (1 + Долг / Собственность)

где (1 + Долг / Собственность) носит название мультипликатора акционерного капитала.

Для ранее рассматриваемой фирмы в 19х7 году:

RROE =	48	´ 100 % = 13,5 % или
	356
RROE =	48	´ (1 + 431 / 356) = 6,1 % ´ 2,21 = 13,5 % .
	787

Если бы фирма привлекала только акционерный капитал, то рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность активов (ROA) были бы одинаковыми и составили по 6,1 %.

45. Какие инструменты управления структурой капитала Вы знаете? Приведите примеры.В.5

Первым инструментом управления структурой капитала является метод «EBIT–EPS». Он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT. Основной целью такого анализа является нахождение точек равновесия, в которых EPS будет иметь одно и то же значение, независимо от выбранной схемы финансирования.

Точка равновесия вычисляется из следующего равенства:

(EBIT – I)(1 – T)- Dp	=	(EBIT – I)(1 – T) – Dp
n₁	=	n₂

где n₁ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 1; n₂ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 2.

Пример.

Фирма в качестве источника долгосрочного финансирования имеет акционерный капитал 5 000 тыс. ден. ед. Она собирается приобрести специальное оборудование, которое требует дополнительного финансирования в 2 000 тыс. ден. ед. Рассматриваются три альтернативы:

1) дополнительная эмиссия простых акций 40 000 шт. по 50 ден. ед. каждая;

2) облигационный заем с купонным доходом 10 % годовых;

3) привилегированные акции под дивидендный доход 8 %.

Текущая величина EBIT составляет 800 тыс. ден. ед. Налог на прибыль Т=50%. В настоящее время в обращении находятся 100 000 простых акций. Планируемая величина EBIT=1 000 тыс. ден. ед.

Показатели	(1)	(2)	(3)
EBIT	1 000	1 000	1 000
Расходы по проценту, I	-	200	-
Прибыль до уплаты налога	1 000	800	1000
Налог на прибыль, Т	500	400	500
Прибыль после уплаты налога	500	400	500
Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	160
Чистая прибыль простых акционеров	500	400	340
Количество простых акций	140 000	100 000	100 000
EPS, ден. ед. на акцию	3,57	4,0	3,4

(1) и (2):

(EBIT₁ – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT₁ – 200)(1 – 0,5) – 0
140 000	=	100 000

EBIT₁ = 700 тыс. ден.ед.

Рассматриваем 1-ю и 3-ю альтернативы.

(1) и (3):

(EBIT₂ – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT₂ –0)(1 – 0,5) – 160
140 000	=	100 000

EBIT₂ = 1120 тыс. ден. ед.

Выводы:

При любом уровне EBIT долговые обязательства лучше, чем привилегированные акции, из-за более высокого EPS.

При уровне EBIT выше 700 тыс. ден. ед. долговые обязательства лучше, чем простые акции. Для EBIT ниже 700 тыс. ден. ед. будет действовать обратная зависимость.

При уровне EBIT выше 1120 тыс. ден. ед. привилегированные акции лучше простых. Если EBIT ниже 1120 тыс. ден. ед., то наоборот.

Метод «EBIT-EPS» позволяет оценить эффект финансового рычага в целях приумножения прибыли.

Вторым инструментом управления структурой капитала служит анализ денежных потоков. Различают 2 метода расчета показателей денежного потока: прямой и косвенный. Прямой метод заключается в группировке и анализе данных бух. учета, отражающих движение денежных средств в разрезе указанных видов деятельности. Косвенный метод заключается в перегруппировке и корректировке данных баланса и отчета о фин. результатах с целью пересчета фин. потоков в денежные потоки за отчетный период.

Анализ денежных потоков построен на анализе всех притоков, вычитании всех расходов (оттоков). Полученный результат свидетельствует о наличии либо о дефиците денежных средств. В первом случае денежные средства могут быть вложены в ценные бумаги, если же обнаружен дефицит, то возникает необходимость в привлечении кредитов. Все это оказывает на структуру капитала.

Пример.

Отчет о движении денежных средств предприятия “Д”.

Операционная деятельность
Операционная прибыль		35 000
Неденежные расходы:
Амортизация	14 000
Чистый прирост текущих активов без ден. средств	(5 000)
Чистый прирост текущих обязательств	8 000	17 000
Чистый приток от операционной деятельности		52 000
Инвестиционная деятельность
Продажа недвижимости, завода, оборудования	91 000	______
Чистый приток от инвестиционной деятельности		91 000
Финансовая деятельность
Облигационный заем	72 000
Погашение долгосрочного кредита	(170 000)
Расходы по проценту	(9 000)
Выплата дивидендов	(33 000)	________
Чистый приток от финансовой деятельности		(140 000)
Рост денежных средств		3 000

Третьим инструментом управления структурой капитала является коэффициент покрытия процента.

Коэффициент покрытия процента =	Операционная прибыль
	Расходы по проценту

Допустим, что операционная прибыль в отчетном году составила 100 д.е., а расходы по проценту – 25 д.е. Тогда коэф-т покрытия процента составит 100 / 25 = 4.

46. В чем заключается сущность и польза метода "прибыль до уплаты процентов и налога - чистая прибыль на акцию"? В.17

Принято считать, что привлечение заемных средств сопряжено с выбором такой структуры капитала, которая была бы наиболее эффективной в условиях конкурентной борьбы.

Первым инструментом управления структурой капитала является метод “EBIT–EPS”. Он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT. Основной целью такого анализа является нахождение точек равновесия, в которых EPS будет иметь одно и то же значение, независимо от выбранной схемы финансирования. Решение по структуре капитала тесно связано с точкой равновесия по двум причинам:

1) при значении EBIT, превышающем точку равновесия, финансирование с высокой долей заемных средств позволит получить более высокий EPS;

2) при значении EBIT ниже точки равновесия, например, при минимуме заемных средств, также можно получить высокий EPS.

Точка равновесия вычисляется из следующего равенства:

(EBIT – I)(1 – T) – Dp	=	(EBIT – I)(1 – T) – Dp
n₁	=	n₂

где n₁ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 1;

n₂ – число акций в обращении после принятия плана финансирования 2.

Польза этого метода заключается в том, что метод “EBIT-EPS” позволяет оценить эффект финансового рычага в целях приумножения прибыли, а также, как уже было сказано, он помогает оценить альтернативы финансирования проектов, учитывая EPS в зависимости от уровня EBIT.

Пример.

1) дополнительная эмиссия простых акций 40 000 шт. по 50 ден. ед. каждая;

2) облигационный заем с купонным доходом 10 % годовых;

3) привилегированные акции под дивидендный доход 8 %.

Показатели	(1)	(2)	(3)
EBIT	1 000	1 000	1 000
Расходы по проценту, I	-	200	-
Прибыль до уплаты налога	1 000	800	1000
Налог на прибыль, Т	500	400	500
Прибыль после уплаты налога	500	400	500
Дивиденды по привилегированным акциям	-	-	160
Чистая прибыль простых акционеров	500	400	340
Количество простых акций	140 000	100 000	100 000
EPS, ден. ед. на акцию	3,57	4,0	3,4

(1) и (2):

(EBIT₁ – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT₁ – 200)(1 – 0,5) – 0
140 000	=	100 000

EBIT₁ = 700 тыс. ден.ед.

Рассматриваем 1-ю и 3-ю альтернативы.

(1) и (3):

(EBIT₂ – 0)(1 – 0,5) – 0	=	(EBIT₂ –0)(1 – 0,5) – 160
140 000	=	100 000

EBIT₂ = 1120 тыс. ден. ед.

Выводы:

При любом уровне EBIT долговые обязательства лучше, чем привилегированные акции, из-за более высокого EPS.

47. Какой показатель характеризует темпы развития (упадка) бизнеса? Роста (снижения) рыночной стоимости фирмы? Какие модели для этого анализа привлекаются?

ВТР в методичке 1, модель хигинса в тетради

Развитие экономического потенциала предприятия имеет главный ограничитель – темп роста собственного капитала ВТР. При нулевом эффекте финансового рычага (долгосрочного заемного капитала нет) рост экономического потенциала будет равен ROE. Однако на практике редко реинвестируется вся сумма прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия.

Устойчивый внутренний темп роста собственного капитала ВТР можно вычислить с помощью развернутой модели следующего вида (А.Д. Шеремет):

(1) и (2):

ВТР =

Валюта баланса

Текущие пассивы

Текущие активы

Чистая выручка

СК

Валюта баланса

Текущие пассивы

Текущие активы

Чистая прибыль

Прибыль на накопления

Чистая выручка

Чистая прибыль

Если свернуть расширенную модель в исходную, то получим

ВТР =

Чистая прибыль

´ Коэффициент накопления = ROE´ Коэффициент накопления.

СК

Многофакторная модель дает обобщенную характеристику различных сторон деятельности предприятия:

- производственной и маркетинговой – рентабельностью продаж;

- финансовой – структурой источников средств;

- дивидендной политики – долей прибыли на накопления.

Любое предприятие, стабильно работающее в течение определенного периода, имеет сложившиеся значения рассмотренных факторов и тенденции их изменения. Если ориентироваться на их текущие значения, то темп роста предопределен. Если же владельцы и менеджер намерены наращивать экономический потенциал более высокими темпами, то они могут варьировать одним или несколькими факторами в следующих областях:

- в части дивидендной политики, уменьшая долю прибыли на дивиденды;

- в части финансовой политики, наращивая долю заемных средств;

- в области политики управления оборотным капиталом, повышая оборачиваемость запасов и других элементов оборотных активов;

- в области производственной политики, снижая себестоимость.

Практическое применение моделей темпов устойчивого роста при планировании развития фирмы должно учитывать риск банкротства. Например, если финансовые коэффициенты текущей ликвидности, обеспеченности собственными оборотными средствами принять на нормативном уровне, а норму прибыли на накопления равной 1, то оптимальная величина устойчивого темпа роста составит 0,5 рентабельности текущих активов или 0,05 рентабельности собственного оборотного капитала (А.Д. Шеремет).

В то время, как круп и устойчивые пред-тия могут привлекать собств кап-л извне, для других предпр-тий такая воз-ть сильно ограничена. В этих условиях определение ВТР, достигаемое за счет внутр источников, можно определить по модели Р. Хиггинса:

ВТР или g =	m (1 – d) * (A/E)*
	(A/S) – m (1-d)* (A/E)*

Где m – норма чистой прибыли в продажах или рент-ть продаж по чистой прибыли;

d – плановая норма выплаты дивидендов в чистой прибыли;
A/E – коэффициент Активы/Собств капитал;

A/S – коэффициент Активы/ Выручка.

В период финансового оздоровления кризисных предпр-тий мы наблюдаем отриц значение рент-ти продаж, поэтому в условиях фин реструктуризации предпр-тий возникает потреб-ть в поиске такого показателя, кот выполнял бы функцию временного ВТР. Федер служба фин оздоровления (ФС ФО) РФ в качестве показателя были предложены чистые активы предприятия за минусом собственности, исчисляемой специфич образом по балансу. Критерием эффективности фин реструктуризации в этом случае служит максимум роста чистых активов. Действительно, по мере рестр-ции кредиторской задолженности можно добиться положительной динамики роста чистых активов. В то же время, этот показатель ничего не говорит о том, что происходит с динамикой фин результатов. Поскольку при оценке эффективности рез-тов фин реструктуризации предпочтительнее относительный показатель, то м/б полезен показатель:

Д =	Изменение фин результата
	\|Изменение чистых активов\|

48. Какие концепции учета инфляции в финансовых отчетах Вы знаете? Чем они отличаются? Как они применяются на практике? В.16

Как инфляция влияет на расчеты? Истоки ответа на этот вопрос находятся в двух основных концепциях:

1. Концепция финансовой природы капитала. Предполагает абстрагирование от предметно-вещевой структуры активов предприятия. Активы отражаются либо по номинальным ценам, либо по ценам, выраженным с помощью общего индекса цен в денежных единицах одинаковой покупательной способности. Концепция финансовой природы капитала в международном стандарте № 15 представлена “Методикой оценки объектов бухгалтерского учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности” (General Price Level Accounting, GPL). В основе этой методики лежит идея Г. Свинея о трактовке капитала как вложенных в фирму денежных средств (доминанта пассива);

2. Концепция предметно-вещевой природы капитала. Она ориентируется на индивидуальные индексы цен по конкретной номенклатуре либо на комбинацию индивидуальных и общего индексов цен. Представлена “Методикой переоценки объектов бухгалтерского учета в текущую стоимость” (Current Cost Accounting, CCA). В основе методики лежит идея У. Патона, трактующего капитал как совокупность определенных материальных и нематериальных ценностей (доминанта актива).

Департамент финансов по бухгалтерскому учету и отчетности США, (Financial Accounting Standards Boards, FASB) также рассматривает два главных подхода учета эффекта изменения цен (инфляции):

1. Пересчет в постоянные денежные единицы – доллары – присутствует в финансовых сводках для урегулирования долларов разной покупательной способности. Регулирование осуществляется на основе индекса потребительских цен CPI. Предположим, что цена строения $ 100 тыс. CPI = 100 % (Базовый период для CPI в США 1982 –1984 гг.) Если в текущем периоде CPI = 130 %, то цена строения будет пересчитана в постоянные доллары умножением на коэффициент увеличения общего уровня цен: 130 % / 100 % и составит $ 130 тыс. Пересчет в постоянные доллары также используют страны Южной Америки, включая Аргентину и Бразилию.

2. Второй подход включает пересчет в текущие доллары, который не учитывает все ранее существовавшие цены. Например, текущая стоимость активов – это существующая в настоящее время стоимость замещения их полезной части по текущим рыночным ценам. Предположим, что баланс включает текущую стоимость строения на сумму $ 180 тыс. Отчет о прибылях показывает уменьшение текущей стоимости строения. Если строение служит 30 лет с нулевой остаточной стоимостью, то текущая стоимость уменьшается ежегодно на $ 6 тыс. (180 / 30). Первыми этот подход применили нидерландские компании.

Итак:

1. Увеличение CPI на 1 % отражает средний рост потребительских цен также на 1 %. Цены на отдельные товары могут быть выше или ниже прироста CPI. Учет в постоянных денежных единицах переводит сегодняшние и вчерашние денежные единицы таким образом, что вся деятельность в отчетах может быть представлена денежными единицами одинаковой покупательной способности.

2. Наиболее удобны для анализа текущие денежные единицы. Сторонники расчетов текущей стоимости отмечают, что фирма должна полностью возмещать проданные материально-технические запасы и изношенные производственные активы в целях продолжения бизнеса. Они считают, что подход с текущей стоимостью более информативен и понятен, чем с использованием прошлых цен.

Пример:

Предположим, что земля продана в 1988 г. за $ 10 тыс. Уровень цен тогда составлял 120 %. Другая земля продана в этом году за $ 100 тыс. при уровне цен 138 %. Определим цену земли в отчетах GAAP и в постоянных долларах.

1) в отчетах GAAP: 110 000 = 100 000 + 10 000;

2) в постоянных долларах: 111 500 = 100 000 + 10 000 ´ (138 / 120).

Переводя доллары 1988 г. в постоянные, мы видим, что сегодня потребуется $11500 для покупки земли, которая стоила в 1988 г. $10 000.

Наиболее резко отличаются от своей первоначальной цены и требуют корректировки текущие активы в виде материальных запасов и основные активы в виде оборудования. В отчете о прибылях и убытках корректируются себестоимость реализации продукции и амортизация. Таким образом, перевод в текущую стоимость необходим для так называемых неденежных активов.

Отечественные аналитики рекомендуют вводить поправку на инфляцию по следующим “неденежным” статьям баланса:

- основные средства;

- производственные запасы;

- незавершенное производство;

- готовая продукция;

- МБП;

- обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и/или оказанием услуг.

Номинальная величина в денежных единицах одинаковой покупательной способности будет равна

Трудности корректировки сопряжены с нереалистичностью оценки статей баланса и степенью достоверности индекса потребительских цен.

49. Ваше мнение о корректировке финансовых отчётов на инфляцию?

Необходимость корректировки финансовой отчетности на инфляцию обусловлена следующим:

1. В экономике, подверженной инфляции и гиперинфляции, сведения о финансовых итогах макро- и микроэкономических звеньев не имеют смысла без повторной разработки и утверждения.

2. Оценка платежеспособности предприятия, определение зон финансового риска значительно искажаются, лишая возможности принятия экономически обоснованных решений стратегического и тактического характера.

3. В период инфляции предприятия выплачивают налоги частично за счет собственного капитала, так как инфляция завышает номинальную прибыль. Налог, выплаченный с этой прибыли, усиливает налоговый гнет и искажает финансовое положение.

В международных стандартах рассматриваются два основных подхода к учету инфляции в финансовых отчетах:

1. Ориентация на финансовую структуру капитала (доминанта пассива); включает в себя поправку с переводом в денежные единицы одинаковой покупательной способности.

2. Ориентация на предметно-вещественную структуру капитала (доминанта актива); рассматривает поправку на инфляцию в текущей стоимости. При этом корректируются только неденежные активы.

50. Как инфляция влияет на величину рентабельности собственного капитала? Это хорошо или плохо? Приведите примеры. В.19

Инфляцией называется увеличение общего уровня цен. В условиях инфляции, если фирма не делает поправку на инфляцию, то происходит завышение показателя рентабельности собственного капитала (ROE).

Рассмотрим пример анализа рентабельности собственного капитала некоторой фирмы, созданной 01.01.91 г.

Баланс на 01.01.91 г., тыс. д.е.

Активы		Пассивы
Основные средства	1 000	Капитал	1 100
Материальные запасы	600	Счета к оплате	900
Расчетный счет	400
	2 000		2 000

Отчет о прибылях

Чистая выручка	+ 5 000
Материальные запасы на 01.01.91 г.	- 600
Материальные запасы на 31.12.91 г.	+ 700
Закупки и эксплуатационные расходы	- 4 600
Валовая прибыль	+ 500
Амортизация (20 %)	- 200
Прибыль до уплаты процентов и налога	+ 300
Налог на прибыль (50 %)	- 150
Чистая прибыль	+ 150

Баланс на 31.12.91 г.

Активы		Пассивы
Основные средства	800	Капитал	1 100
Материальные запасы	700	Счета к оплате	1 150
Счета к получению	800	Чистая прибыль (нераспределенная)	150
Расчетный счет	100	Чистая прибыль (нераспределенная)	150
	2 400		2 400

Без поправок на инфляцию: ROE = 150 / 1 100 ´ 100 % = 13,64 %.

Рассчитаем поправки на инфляцию:

База CPI = 100 % (1989 г.);

Декабрь 1990 г. CPI = 130 %;

Октябрь 1991 г. CPI = 140 %;

Декабрь 1991 г. CPI = 145 %.

Общее увеличение цен с декабря 1990 г. по декабрь 1991 г. составило:

145 % / 130 % = 1,115 или 11,5 % (темп инфляции).

Предположим, что за тот же период стоимость замены основных средств росла в меньшей степени. Темп инфляции составил 10 %. Пересчитаем стоимость материальных запасов, учитываемых по методу FIFO. Так как предприятие создано 01.01.91 г., то стоимость начальных запасов не пересчитываем. Дополнительные закупки материалов были произведены 01.10.91 г. Остаток материальных запасов на 31.12.91 г. составил с поправкой на инфляцию 700 ´ (145 / 140) = 725 тыс. д.е. В этом случае валовая прибыль должна быть увеличена на 25 тыс. д.е., чтобы ее текущая величина на 31.12.91 г. составила 525 тыс. д.е.

Для расчета реальной прибыли необходимо сохранить вложенный собственный капитал в постоянных денежных единицах. Отсюда следует пересчет капитала, инвестированного акционерами.

Капитал	1 100
Темп инфляции в 1991 г.	11,5 %
Оценочный резерв для восстановления акционерного капитала	1 100 ´ 11,5 %	= 126,5 тыс. д.е.
	100 %

Для сохранения покупательной способности капитала фирма должна была зарезервировать 126,5 тыс. д.е. Однако этот оценочный резерв будет достаточным только при одинаковой стоимости основных средств на начало и конец года. В нашем примере в начале года было 1 000 тыс. д.е., а в конце года 800 тыс. д.е., поэтому необходим перерасчет стоимости основных средств (ОС).

Первоначальная стоимость ОС, тыс. д.е.	1000
Коэффициент увеличения стоимости замены	1,100
Стоимость замены ОС (1 000 ´ 1,100), тыс. д.е.	1100
Снижение стоимости на износ (1100 ´ 20% / 100 %)	220
Стоимость ОС на конец года (1100 – 220)	880

Таким образом, реальная потеря стоимости основных средств в течение 1991 г. составила 120 тыс. д.е. (1 000 – 880), а не 200 тыс. д.е.

Вычислим реальную прибыль с учетом инфляции.

Отчет о прибылях за 1991 г. с учетом инфляции

Чистая выручка	+ 5 000
Материальные запасы на 01.01.91 г.	- 600
Материальные запасы на 31.12.91 г.	+ 725
Закупки и эксплуатационные расходы	- 4 600
Валовая прибыль	+ 525
Оценочный резерв	- 126,5
Амортизация	- 120
Налог на прибыль	- 150
Чистая прибыль	+ 128,5

Если налоговое законодательство страны разрешает пересчет финансового результата с учетом уровня инфляции, то налог на прибыль при ставке 50 % составит (525 - 126,5 -120) ´ 0,5 = 139,25 тыс. д.е. Если этот расчет не производить, то налоговый гнет усиливается.

Баланс на 01.01.92 г. с учетом инфляции

Активы		Пассивы
Основные средства	880	Капитал	1 100
Материальные запасы	725	Оценочный резерв	126,5
Счета к получению	800	Итого собственный капитал	1 226,5
Расчетный счет	100	Счета к оплате	1 150
	2 505	Реальная (нераспределенная) прибыль	128,5
			2 505

Тогда реальная величина рентабельности собственного капитала ROE составит:

RROE =	Реальная чистая прибыль	=	128,5	´ 100 = 10,48%
	Акционерн. капитал с учетом инфляции		1 100 ´ 1,115

51. Раскройте понятия номинальной и реальной прибыли? Инфляция конец первой методички

Номинальная прибыль – прибыль, без учета инфляции, реальная прибыль – прибыль, скорректированная на инфляцию.

Номинальная величина в денежных единицах одинаковой покупательной способности будет равна

Рассмотрим пример расчета номинальной величины прибыли в конце отчетного года:

	На конец года	В среднем за год
Индекс цен	500 %	400 %
70 млн р. ´ (500 % / 400 %) = 87,5 млн р.

Реальная величина, скорректированная по уровню инфляции, равна

Номинальная величина по данным бухгалтерского учета
Индекс инфляции на момент (или за период) анализа	/	Индекс инфляции в базовом периоде (или на начальную дату) отслеживания величины статьи

52. Может ли фирма иметь рост покупательной способности бизнеса в условиях инфляции? Почему? В стабильных экономических условиях? Как его вычислить? В.18

Прибыль или убыток от покупательной способности зависит от соотношения денежных активов и денежных обязательств. Расчет прибыли или убытков основывается на вычислении чистых денежных активов, то есть разности денежных активов и денежных пассивов. Если фирма имеет превышение денежных активов над денежными пассивами, то говорят, что она имеет чистый денежный актив. Если же денежные пассивы превышают денежные активы, то фирма имеет чистый денежный пассив. Для прояснения ситуации с ростом или падением покупательной способности анализируются балансы на начало и конец периода.

Корректировка начального баланса осуществляется по формуле

Нач. чистые ден. пассивы в средних постоянных ден.ед. текущего года	=	Нач. чистые ден. пассивы	´	Средний CPI текущего года
				CPI на начало года

Корректировка конечного баланса осуществляется по формуле

Кон. чистые ден. пассивы в средних постоянных ден.ед. текущего года	=	Конечные чистые ден. пассивы	´	Средний CPI текущего года
				CPI на конец года

CPI – индекс потребительских цен

Пример из баланса некоторой фирмы "Х"

	Историческая стоимость	Текущая стоимость
	$=3000р. – на начало	$ = 4 000 р. – на конец
Чистые денежные пассивы на 01.01.95 г. (стр. 590 + 690 – 630 – 640 – 650 – 660)	7 000 000	8 166 666,67*
Рост чист. ден. пассивов за 9 мес. 1995г.	13 000 000	13 000 000
Итого:	20 000 000	21 166 666,67
Чистые денежные пассивы на 01.10.95 г.	20 000 000	17 500 000**
Рост покупательной способности		3 666 666,67

*Начальные чистые

ден. пассивы

= 7 000 000 ´

(4 000 + 3 000) : 2

= 8 166 666,67тыс.р.

3 000

**Конечные чистые

ден.пассивы

= 20 000 000 ´

(4000 + 3000) : 2

= 17 500 000 тыс. р.

4 000

Примечание: для получения индекса потребительских цен CPI использованы курсы доллара на начало и конец года.

- на начало года 100 %;

- на конец периода 133 %;

- средний 116,7 %.

Фирма за счет превышения чистых денежных пассивов имеет рост покупательной способности в сумме 3,667 млн. р.

54. Какие концепции управления оборотным капиталом Вы знаете?

В мировой теории и практике существуют две концепции оборотного капитала:

1. Оборотный капитал общий (все оборотные или текущие активы).

2. Чистый оборотный капитал (ЧОК).

Следует заметить, что несмотря на то, что концепция ЧОК используется весьма широко, все же в большей мере она является концепцией учета. Утверждение, что фирма управляет своим чистым оборотным капиталом практически лишено смысла. В реальности фирма принимает решения, непосредственно связанные с текущими активами и текущими обязательствами.

Сущ-т понятие собственно оборотные активы, сформированные за счёт собственных источников ср-в. ЧОК отлич-ся от понятия собственный оборотный капитал. Другое его название работающий, циркулирующий оборотный капитал.

Управление чистым оборотным капиталом очень важно по нескольким причинам:

- инвестиции в текущие активы занимают весомую долю в общих инвестициях бизнеса;

- инвестиции в текущие активы и уровень текущих обязательств должны быстро приспосабливаться к изменениям в продажах.

55. Какие характеристики имеет оборотный капитал? Как связаны с уровнем оборотного капитала ликвидность и рент-ть?

Оборотный капитал характеризуется объемом, структурой, ликвидностью и рентабельностью.

При управлении ОК необходимо учитывать: особ-ти оборотных активов, факторы, влияющие на потр-ть в ОК, принятие той или иной политики упр-ия ОК, рассмотрение прибыли с позиции оборотных активов, длительность операц-ого цикла.

56. Чем отличаются текущие (оборотные) активы от внеоборотных?

Управляя оборотным капиталом, нужно помнить, что текущие активы имеют свои особенности:

1) имеют короткую продолжительность жизни,

2) быстро трансформируются из одной формы в другую.

1. Фирма может иметь остатки свободных ДС в течение 1-2 недель, срок обращения счетов дебиторов может составлять 30-60 дней, а произв-ых запасов - 30-100 дней. Продолжительность жизни текущих активов будет зависеть от времени, к-ое треб-ся на закупки, пр-во, продажи и сбор платежей, а также степени синхронизации этих процессов.

2. ДС исп-ся для приобретения сырья и материалов, последние трансформируются в ГП часто по неск-им этапам НЗП, ГП реализ-ся, чаще всего, в кредит, а счета дебиторов превращ-ся в наличность.

Короткая жизнь эл-тов ОК и быстрая трансформация из одной формы в другую обусловливают:

- регулярность и высокую частоту решений по управлению ОК,

- присутствие малого различия между понятиями "прибыль" и "тек-ая стоимость",

- невозм-ть эффект-ого упр-ия одним эл-том ОК без рассм-ия других из-за их тесной взаимосвязи.

Напр-р, при излишках ГП фирма готова предоставить более либеральные условия кредитования или сборов платежей. Так же в условиях нехватки ДС фирма будет вынуждена предоставить большие скидки.

57. Какие факторы влияют на потребность в оборотном капитале?

На потребность в оборотном капитале влияют следующие факторы: характер бизнеса; сезонность операций; организация производства; рыночные условия; условия поставок.

Напр-р, фирма, функционирующая в сфере обслуживания (энергетика, транспорт), имеющая короткий операц-ый цикл и использующая оплату наличными, имеет среднюю потр-ть в ОК. С другой стороны, машиностроение имеет длительный операц-ый цикл, реализует продукцию преимущественно в кредит, поэтому имеет большую потр-ть в ОК.

Рассмотрим уровень инвестиций в текущие и внеоборотные активы на примере нескольких отраслей:

Текущие активы, %	Внеоборотные активы, %	Отрасли
10 – 20	80 – 90	Отели и рестораны
20 – 30	70 – 80	Электроэнергетика
30 – 40	60 – 70	Цв. металл-ия, перевозки
40 – 50	50 – 60	Черная металлургия, химия
60 – 70	30 – 40	Текстильная, сах. пром-ть
80 – 90	10 – 20	Торговля, строительство

Фирмы, отличающиеся сезонностью операций, испытывают высокую изменчивость потр-ти в ОК.

Фирма с сезонным характером продаж, стремится так орг-ть пр-во, чтобы сгладить резкие колебания потр-ти в ОК.

Ур-нь рыночной конкуренции оказывает существенное влияние на потр-ть в ОК. Для жёсткой конкуренции характерны более либеральные условия кредитования пок-лей и наличие больших запасов ГП для немедленного удовлетворения потребностей пок-лей. Для устойчивого рынка или слабой конкуренции можно позволить меньшие запасы, задержку во времени поставок, ввести условия предоплаты.

При быстрых комплексных поставках можно иметь небольшой объём товарно-материальных запасов. Если же поставки непредсказуемы и совершаются в достаточном объёме, то ради обеспечения непрерывности произв-ого процесса фирма будет приобретать запасы тогда, когда они доступны для приобретения. Ур-нь запасов будет поддерживаться выше среднего.

58. На какие основные вопросы необходимо ответить при разработке политики управления оборотным капиталом?

При разработке политики оборотного капитала необходимо ответить на два вопроса:

1. Каково должно быть соотношение текущих активов и продаж?

Снижение уровня оборотных активов при том, что он всё же обеспечивает требуемый объём продаж, обычно приводит к увеличению доходности использования суммарных активов фирмы.

2. Каково должно быть соотношение краткосрочного и долгосрочного финансирования?

При ориентации на те или иные пропорции долгосрочного и краткосрочного финансирования текущих активов рассм-ся кредиторская зад-ть и резервы, краткосрочные кредиты банков и долгосрочные источники финансирования в виде кредитов, облигационных займов и обыкновенных акций. Если допустить, что уровень спонтанных текущих обязательств зависит от таких внешних факторов, как практика торговли, графики уплаты налогов, выплаты з/п, то возникает вопрос о соотношении краткосрочных кредитов банков и долгосрочных источников финансирования. В этой связи выделяют 2 альтернативные стратегии финансирования текущих активов:

1. консервативная (преобладание долгосрочных обязательств, низкий риск ликвидности, высокая цена капитала),

2. агрессивная (много краткосрочных обязательств, высокий риск потери ликвидности, низкая цена капитала).

Следует заметить, что в реальных условиях высококонсервативная стратегия финансирования текущих активов даже предполагает поиск возможности замены дополнительных обязательств на акции.

59. Какие типы политики управления ОК Вам знакомы? Каковы последствия этих политик?

Если фирма может составить точный прогноз динамики и уровня продаж, времени на приобретение запасов и уровня их использования, длительности производственного цикла, то можно достаточно точно определить инвестиции в текущие активы. В условиях неопределенности однозначно эту потребность определить нельзя. В этих условиях инвестиции в текущие активы подразделяются на системную часть и переменную часть для удовлетворения неожиданного спроса потребителей. Величина переменной части будет зависеть от того, насколько консервативно или агрессивно управление текущими активами.

Различают три вида политики:

К– консервативная (высокий уровень текущих активов);

У – умеренная (средний уровень текущих активов);

А – агрессивная (низкий уровень текущих активов).

Пример:

	19х7 г.	19х6 г.
Продажи	858	803
EBIT	101	57
Текущие активы	262	236
Внеоборотные активы	525	408
Активы	787	644
Рент-ть активов	0,128	0,089
Рент-ть тек-их активов	0,385	0,242

Мен-р в целом придерживается скорее агрессивной политики управления оборотными активами. По мере роста масштабов бизнеса степень агрессии несколько снижается. Причина роста рент-ти активов и текущих активов скрывается за эффектом фин-ого рычага. За счёт ЭФР прибыль возросла почти в 2 раза, тогда как текущие активы увеличились на 11,02%.

Каковы последствия этих политик?

	Агрессивная	Консервативная
Чистая выручка	1000	1000
EBIT	200	200
Тек-ие активы	600	400
Внеоб-ые активы	500	500
Общие активы	1100	900
ROA	18,2%	22,2%

Консервативную политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определённости ситуации, когда объём продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объём запасов и точное время их потребления известны заранее, либо при необходимости строжайшей экономии буквально на всём. Консервативная политика управления текущими активами обеспечивает высокую экономическую рентабельность активов, но несёт в себе чрезмерный риск возникновения технической неплатёжеспособности из-за малейшей заминки или ошибки в расчётах, ведущей к десинхронизации сроков поступлений и выплат предприятия.

Если предприятие придерживается "центристской позиции" - это умеренная политика управления текущими активами. И экон-ая рент-ть активов, и риск технической неплатёжеспособности, и период оборотных средств нах-ся на средних уровнях.

Если предприятие не ставит никаких ограничений в наращивании текущих активов, держит значительные ДС, имеет значительные запасы сырья и ГП и, стимулируя пок-лей, раздувает дебиторскую зад-т - удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости длителен, - это агрессивная политика управления текущими активами. Она способна снять с повестки дня вопрос возрастания риска технической неплатёжеспособности, но не может обеспечить повышенную экономическую рент-ть активов.

60. Что включает комплексная политика управления оборотным капиталом? Её виды?

Сочетание стратегий управления текущими активами и источниками их финансирования формирует комплексную политику управления оборотным капиталом. Она может быть консервативной, умеренной или агрессивной. Выбор комплексной политики управления оборотным капиталом во многом будет зависеть от отношения мен-та к риску.

Политика упр-ия тек. пассивами	Политика упр-ия тек-ми активами
Политика упр-ия тек. пассивами	Конс-ая	умерен	Агрессивная
Агрессивн	Не сочет-ся	Умерен	Агрессивная
Умеренная	Умерен	Умерен	Умеренная
Конс-ая	Конс-ая	умерен	Не сочет-ся

Матрица показывает:

- что консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами, но не агрессивный;

- что умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами;

- что агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами, но не консервативный.

Комплексная консервативная снижает риск и обеспечивает меньшую отдачу; умеренная – средний риск и среднюю отдачу; агрессивная – высокий риск и высокую отдачу.

61.Поясните понятие производственно-коммерческого цикла. Из каких элементов он состоит?

В. В. Ковалев называет этот цикл финансовым, а в ряде классических западных учебников он называется просто операционным циклом.

Обычно выделяется четыре этапа ПКЦ:

1. Приобретение и хранение сырья (С) и материалов(М).

2. Незавершенное производство (НЗ).

3. Готовая продукция (ГП).

4. Сбор дебиторской задолженности.

Продолжительность ПКЦ вычисляется по формуле

ПКЦ дни

Период оборач. запасов

Период оборач.

НЗ

Период об.

ГП

Период оборач. деб-ров

–

Период оборач. кред-ров

Период оборач. запасов

Ср. запасы С и М

(Запасы на нач. года + Запасы на конец года) : 2

Ср. потребление С и М в день

(На нач. года + Закупки в теч. периода – На конец года):360

Период оборач. НЗ	=	Ср. запасы НЗ	=	(НЗ на нач. года + НЗ на конец года) : 2
		Ср. И пр-ва в день		(НЗ на нач.+Потребление С и М+ И пр-ва+Износ–НЗ на конец):360

Период оборач. ГП	=	Ср. запасы ГП			=	(ГП на нач. года + ГП на конец года) : 2
		Ср. с/сть реал-ции в день				(ГП на нач.+И пр-ва+Комм., упр., фин. И–Акциз–ГП на конец):360
Период оборач. деб-ров	=	Ср. дебиторы					=	(Дебиторы на начало + Дебиторы на конец) : 2
		Ср. чист. выручка от продаж в кредит в день						Чистая выручка в кредит : 360
Период оборач. кредиторов			=	Ср. счета кредиторов
				Ср. покупки в кредит в день

Пример:

	19х2 г.	19х1 г.	19х0 г.
1. Баланс на нач. года:
а) сырье и материалы	230	210	200
б) НЗ	50	40	45
в) ГП	260	220	190
г) дебиторы	380	300	275
д) кредиторы	250	200	190
2. Баланс на конец года:
а) сырье и материалы	250	230	210
б) НЗ	52	50	40
в) ГП	300	260	220
г) дебиторы	450	380	300
д) кредиторы	300	250	200
3. Закупки сырья и материалов	810	770	610
4. Потребление сырья и материалов	790	750	600
5. Издержки производства	380	342	290
6. Износ	60	52	45
7. Акциз	160	150	105
8. Коммерч., управленч., фин. издержки	240	200	160
9. Чистая выручка в кредит	2 000	1 900	1 500

Расчет средних величин:

	19х2 г.	19х1 г.	19х0 г.
1. Ср. запасы сырья и материалов	(230 + 250) : 2 = 240	220	205
2. Ср. потребление С и М в день	790 : 360 дн. = 2,19	2,08	1,67
3. Ср. НЗ	(50 + 52) : 2 = 51	45	42,5
4. Ср. изд-ки пр-ва	50+790+380+60-52=1 228	1 134	940
5. Изд-ки пр-ва в день	1 228 : 360 дн. = 3,41	3,15	2,61
6. Ср. запасы ГП	(260 + 300) : 2 = 280	240	205
7. Себ-ть реализации	260+1 228+240–160–300=1558	1 444	1 175
8. Ср. ст-ть товаров, проданных в день	1 558 : 360 дн. = 4,41	4,01	3,26
9. Ср. дебиторы	(380 + 450) : 2 = 415	340	287,5
10. Ср. продажи в кредит в день	2 000 : 360 = 5,55	5,28	4,17
11. Ср. счетов кредиторов	(250 + 300) : 2 = 275	225	195
12. Закупки сырья, материалов и др.	810	770	610
13. Ср. закупки в кредит в день	810 : 360 дн. = 2,25	2,14	1,69

Расчет длительности производственно-коммерческого цикла (ПКЦ):

	19х2 г.	19х1 г.	19х0 г.
Период оборач-ти С и М, дн., R	240:2,19=109,6	220:2,08=105,8	205:1,67=122,8
2Период оборач-ти НЗ, дн., W	51:3,41=15	45:3,15=14,3	42,5:2,61=16,3
3Период оборач-ти ГП, дн., F	280:4,41=63,5	240:4,01=59,9	205:3,26=62,9
Период обор-ти дебиторов, дн., Д	415:5,55=74,8	340:5,28=64,4	287,5:4,17=68,9
Период обор-ти кредиторов, дн., С	275:2,25=122,2	225:2,14=105,1	195:1,69=115,4
Длит-ть ПКЦ = R + W + F + D – C, дн.	140,7	139,3	155,5

В этом примере расчет длительности производственно-коммерческого цикла основан на внешней финансовой отчетности. Для целей внутреннего анализа, который предполагает возможность использования ежемесячных данных, расчеты можно уточнить следующим образом:

1) в качестве базы для расчета средних величин в числителях формул можно взять квартальные или месячные данные;

2) период оборачиваемости запасов может быть вычислен по основным видам сырья и материалов;

3) оборачиваемость незавершенного и готовой продукции может быть рассчитана для отдельных ее видов;

4) анализ оборачиваемости дебиторов и кредиторов можно провести по отдельным покупателям и поставщикам.

62.Можно ли прогнозировать потр-ть в оборотном капитале на основе длительности оборота элементов производственно-коммерческого цикла?

Потребность в оборотном капитале можно оценить в зависимости от заданной длительности элементов ПКЦ.

Потр-ть в инвестициях в текущие активы = Инв-ии в С и М + Инв-ии в НЗП + Инв-ии в ГП +Инв-ии в дебиторов + Остаток ДС

Рассмотрим пример, в котором фирма планирует продать в следующем году 96 000 ед. Ожидаемые издержки:

	Издержки на единицу	Издержки за месяц (96 000 : 12 = 8 000)
Сырье и материалы	40	320 000
Издержки производства	16	128 000
Ком-ие, управ-ие, фин-е расходы	12	96 000
Итого	68	544 000

Продажная цена единицы ожидается порядка 85 р.

Планируемая длительность элементов ПКЦ:

- период оборачиваемости запасов – 3 месяца;

- период оборачиваемости НЗ – 1 месяц;

- период оборачиваемости ГП – 1 месяц;

- период оборачиваемости дебиторов – 2 месяца.

Инвестиции в текущие активы (финансово-эксплуатационные потребности ФЭП), тыс. р.

Показатели	Период	С и М	НЗ	ГП	Деб-ры	Итого
Сырье и материалы:
- в запасах	3	960
- в НЗ	1		320
- в ГП	1			320
- в дебиторах	2				640
						2 440
Изд-ки пр-ва:
- в НЗ	½		64
- в ГП	1			128
- в дебиторах	2				256
						448
Комм., упр., фин. расходы:
- в ГП	1			96
- в дебиторах	2				192
						288
Прибыль:
- в дебиторах	2				272
						272
Итого:		960	384	544	1 360	3 248

Ожидаемые инвестиции в текущие активы составят 3 248 тыс. р. Для определения потребности в оборотном капитале к полученной сумме необходимо добавить ожидаемый остаток ДС.

Потребность в оборотном капитале можно также вычислить на основе взвешенного операц-ого цикла.

Потр-ть в инвестициях в текущие активы = продажи за день*длит-ть взвешенного операционного цикла, дн. + Остаток ДС

Длит-ть взвешенного операц-ого цикла = период обращения С и М*удельный вес в продажной цене ед-цы продукции + период обращения НЗП * удельный вес в продажной цене ед-цы+ период обращения ГП* стоимость товара ед. в продажной цене ед-цы +период обращения дебиторов 1 - период обращения счетов к оплате *удельный вес С и М в продажной цене ед-цы продукции

63. Что измеряет сила воздействия оборотного капитала?

WCL – Working Capital Leverage.

Рычаг оборотного капитала (WCL)	=	Процент изменения рентабельности инвестиций ROI
		Процент изменения текущих активов ТА

ROI	=	Прибыль до уплаты процентов и налога	=	EBIT
		Активы		А

Рассмотрим ситуацию, в которой текущие активы уменьшаются на ∆ТА без падения прибыли фирмы. Процентный рост ROI в этом случае

EBIT	–	EBIT	=	∆ТА
А – ∆ТА		А
EBIT				А – ∆ТА
А

Если имеет место снижение ТА, то

WCL	=	∆ТА	/	∆ТА	=	ТА
		А – ∆ТА		ТА		А – ∆ТА

Если имеет место увеличение ТА, то

WCL	=	∆ТА
		A + ∆ТА

Пример:

	Фирма
	А	Б
Текущие активы (ТА)	150	50
Чистая стоимость основных средств (ОС)	50	150
Активы (А)	200	200
Прибыль до уплаты процентов и налога (EBIT)	30	30
Рентабельность инвестиций ROI	15 %	15 %

Тогда при 20 %-м снижении текущих активов

WCL	=	ТА
		A – 0,2 ТА

WCL_А=	150	= 0,88 ;	WCL_Б=	50	= 0,26
	200 – 30			200 – 10

Вывод: чувствительность ROI к изменению в уровне текущих активов выше для фирмы “А” по сравнению с фирмой “Б”.

64. Поясните: простой производственно-коммерческий цикл, взвешенный производственно-коммерческий цикл. В чём их отличие? Какой Вы предпочитаете?

До сих пор речь шла о простом анализе производственно-коммерческого цикла. Например:

Средние запасы сырья и материалов	200
Среднее НЗ	300
Средние запасы ГП	180
Средние дебиторы	300
Средние счета к оплате	180
Среднее потребление С и М в день	10
Средняя величина С и М в НЗ	12,5
Средняя ст-ть проданных товаров в день	18
Средние продажи в день	20
Период оборачиваемости С и М	200 : 10 = 20 дн.
Длительность НЗ	300 : 25 = 24 дн.
Период оборачиваемости ГП	180 : 18 = 10 дн.
Период оборачиваемости дебиторов	300 : 20 = 15 дн.
Период оборачиваемости кредиторов	180 : 10 = 18 дн.
ПКЦ_{простой} = 20 + 24 + 10 + 15 – 18 = 51 день

Взвешенный анализ производственно-коммерческого цикла в сравнении с простым анализом, который может оказать большую пользу, концентрирует внимание на временном интервале длительности ПКЦ. Взвешенный анализ производственно-коммерческого цикла проходит поэтапно:

I этап – расчет длительности отдельных стадий ПКЦ (см. пример выше);

II этап – расчет веса по стадиям ПКЦ. Вес – это отношение издержек на конкретной стадии ПКЦ к продажной цене продукта.

Стадия	Вес
Период оборач-ти запасов сырья	Материальные затраты на единицу
и материалов	Продажная цена единицы
Период оборач-ти	Матер. затраты на ед. + 0,5´Издержки на обр-ку ед.
незавершенного производства	Продажная цена единицы
Период оборачиваемости готовой	Себестоимость реализации на единицу
продукции	Продажная цена единицы
Период оборачиваемости дебиторов	Продажная цена единицы
	Продажная цена единицы
Период оборачиваемости кредиторов	Материальные затраты на единицу
	Продажная цена единицы

Пример:

Длительность простого ПКЦ составила:

30 + 20 + 10 + 30 – 20 = 70 дней.

Структура “Издержки / цена”:

Материальные затраты на ед.	50
Издержки на обработку ед.	30
Комм-ие, управл-ие, финансовые расходы на ед.	10
Продажная цена единицы	100

Взвешенная величина ПКЦ будет равна

ПКЦ_взвеш =	= 30×0,5+20×0,65+10×0,9+30×1-20×0,5=57 дн.

Концепция взвешенного ПКЦ находит применение при оценке потребности в оборотном капитале:

Потребность в оборотном капитале

Продажи в день ´ ПКЦ_взвеш + Требуемый остаток ДС

65. Для каких целей фирме нужны ДС?

Фирма нуждается в ДС:

1) для осуществления ежедневных денежных выплат;

2) для защиты от неопределенности, характерной для неравномерных потоков денежных ср-в.

66. Что служит основным инструментом управления ДС?

Несмотря на то, что денежные средства выполняют указанные функции, они являются неработающим ресурсом, связанным с альтернативными издержками. В качестве цены за поддержание ликвидности рассматривается доход от инвестирования ДС. Для планирования и контроля ДС составляются бюджеты ДС, осуществляется долгосрочное прогнозирование потоков ДС, составляются отчеты для контроля за сбором и расходованием денег, ведется мониторинг контроля, осуществляется инвестирование свободных ДС.

Бюджет ДС относится к краткосрочному прогнозированию потока денег. Это основной инструмент управления денежными средствами.

67.Для каких целей применяется бюджет ДС?

Применяется в следующих случаях:

- при оценке потребности в ДС;

- планировании источников краткосрочного финансирования;

- составлении капитального бюджета (проекта капиталовложений);

- планировании закупок материалов;

- разработке политики кредитования;

- проверке точности долгосрочных прогнозов.

68. Какие методы прогнозирования ДС Вы знаете?

Для планирования и контроля ДС осуществляется краткосрочное (составление бюджета ДС) и долгосрочное прогнозирование потоков ДС.

Бюджет ДС относится к краткосрочному прогнозированию потока денег.

На практике можно встретить разные модели краткосрочного прогноза с различной степенью детализации и различным горизонтом планирования. Тем не менее наиболее часто используется разбивка года на кварталы и месяцы; квартала – на месяцы; месяца – на недели. А те, у кого возникла проблема ликвидности, могут разбить недельный прогноз по дням. Разбивки должны дополнять друг друга, а не противоречить.

Различают два наиболее часто применяемых метода прогнозирования ДС: прямой; косвенный.

Второй метод чаще используется в долгосрочном прогнозировании.

69. Расскажите об основных фрагментах бюджета ДС.

Прямой метод часто называют методом притока и оттока ДС.

Поступление и расходование ДС

База для оценки

Деньги от продажи (наличность)

Величина чистой выручки с делением за наличный расчет и в кредит

Поступления от дебиторов

Величина чистой выручки с делением за наличный расчет и в кредит, система сбора платежей

Проценты и дивиденды полученные

Портфель ц. б. фирмы, доход от ц. б.

Увеличение займов/депозитов, выпуск ц.б.

Финансовый план

Продажа активов

План продаж активов

Закупки

Закупки с делением за наличный расчет и в кредит, условия получения кредита

Оплата закупок

Закупки с делением за наличный расчет и в кредит, условия получения кредита

Оплата труда

Трудовые ресурсы, размер оплаты труда

Изд-ки пр-ва

Производственный план

Общие, управленческие, коммерческие, финансовые

Управленческий и торговый персонал, предполагаемые расходы по стимулированию продаж и сбыту

Инвестиции в оборудование

План капиталовложений

Возврат займов и изъятие из обращения ценных бумаг

Финансовый план

Рассмотрим пример прогнозирования ДС методом притока и оттока.

Предприятие реализует около 80 % продукции в кредит и 20 % за наличный расчет. Как правило, оно предоставляет своим контрагентам 30-дневный кредит. Статистика показывает, что 70 % оплачивается вовремя, а 30 % - в течение следующего месяца. Чистая выручка за 3-й квартал текущего года должна составить: июль – 35, август – 37, сентябрь – 42 млн р. В мае она была 30 млн. р., в июне – 32 млн р. Составим бюджет ДС на 3-й квартал.

Динамика денежных поступлений и дебиторской задолженности

Показатели	Июль	Август	Сентябрь
Дебиторы на начало периода	15	17,9	20,2
Чистая выручка, всего:	35	37	42
в т.ч. в кредит	28	29,6	33,6
Поступление ДС, всего:	32,1	34,7	37,5
в т.ч. 20 % реал-ии тек-го месяца за наличный расчет	7	7,4	8,4
70 % реализации в кредит прошлого месяца	17,9	19,6	20,7
30 % реализации в кредит позапрошлого месяца	7,2	7,7	8,4
Дебиторы на конец периода	17,9	20,2	24,7

Прогнозируемый бюджет ДС (фрагмент)

Показатели	Июль	Август	Сентябрь
Поступления ДС:
реализация продукции	32,1	34,7	37,5
прочие поступления	2,9	1,4	5,8
Всего поступлений (притоки)	35	36,1	43,3
Отток ДС
погашение кредиторской задолженности	29,6	34,5	39,5
прочие платежи (налоги, з/п, др.)	3,8	4,2	5,8
Всего выплат	33,4	38,7	45,3
Излишек (нед-к) ДС	1,6	-2,6	-2,0

Расчет объема требуемого краткосрочного финансирования

Показатели	Июль	Август	Сентябрь
Остаток ДС на начало периода	2	3,6	1
Изменение ДС	1,6	-2,6	-2
Остаток ДС на конец	3,6	1	-1
Требуемый мин-м ДС на р/счете	3	3	3
Требуемая дополнительная краткосрочная ссуда	–	2	4

Этот метод широко используется по причине двух главных преимуществ:

- дает полное представление об ожидаемых потоках ДС;

- служит эффективным инструментом контроля за ежедневными переводами.

Недостатки метода:

- надежность метода снижается из-за задержек в сборе денег с дебиторов или неожиданной потребности в больших платежах, других факторов;

- не может дать точного представления о важных изменениях в движении оборотного капитала, особенно по запасам и дебиторам.

Пример прогнозирования ДС косвенным методом:

*Операционная деятельность*
Операционная прибыль		35 000
Неденежные расходы:
Амортизация	14 000
Чистый прирост текущих активов без ДС	(5 000)
Чистый прирост текущих обязательств	8 000	17 000
Чистый приток от операционной деят-ти		52 000
*Инвестиционная деятельность*
Продажа недвижимости, завода, оборуд-я	91 000
Чистый приток от инвестиционной деят-ти		91 000
*Финансовая деятельность*
Облигационный заем	72 000
Погашение долгосрочного кредита	(170 000)
Расходы по проценту	(9 000)
Выплата дивидендов	(33 000)
Чистый приток от финансовой деят-ти		(140 000)
*Рост ДС*		3 000

70.Какие модели упр-ия ДС Вы знаете?

Перед мен-ром ставится задача определения такого запаса ДС, при котором цена ликвидности не превышает маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам (активам с нулевым риском). Наиболее часто прибегают к двум моделям управления денежными средствами:

- модель Баумола.

- модель Миллера-Орра.

71,72. Из каких предположений исходит модель Баумола и модель Миллера-Орра? Как их применить?

Для определения оптимального остатка денежных средств на предстоящий период используются модели Баумола и Миллера-Орра.

Модель Баумола исходит из предположений, что динамика остатка ДС носит пилообразный характер. Предполагается наличие у предприятия максимально целесообразного уровня ДС (денежные расходы стабильны и прогнозируемы), постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. В основе модели лежит концепция экономически обоснованного размера заказа (EOQ), обычно используемого в управлении запасами. Вычисляются расходы по конвертации и издержки по хранению денежных средств. Цель анализа состоит в сопоставлении заранее определенной выгоды от хранения запасов ДС с расходами по конвертации цен. бумаг в ДС.

Сумма 1 сделки по трансформации цен. бумаг в ДС:

b – постоянные расходы на конвертацию; Т – прогнозируемая потребность в ДС в течение планового периода; I - % по цен. бумагам в планируемом периоде.

Пример: фирме требуется 1,5 млн.р. ДС в течение следующих 3‑х месяцев. Конвертация ц/б в наличность требует пост. затрат – 500р. Фирма может заработать годовой доход по рыночным ц/б в размере 16%.

I = 16% / 4 квартала = 4% в квартал

Таким образом, в соответствии с платежными потребностями фирмы она может продавать ц/б на сумму 193600р. или конвертировать ту же сумму в ц/б.

Модель Миллера-Орра. Изменение остатков ДС в течение времени носит случайный характер как по направлению, так и по величине. Т.к. кол-во периодов времени растет, то изменения остатков ДС обычно формируют в виде кривой нормального распределения. Согласно этой модели повышение остатка ДС допускается до верхнего контрольного предела ВП. Достигнув уровня ВП, остаток ДС уменьшается до точки возврата ТВ посредством инвестирования суммы (ВП – ТВ) в рыночные ц/б.

С др. стороны, изменение остатков ДС в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела НП. При достижении этого уровня фирма продает рыночные ц/б на требуемую сумму и возвращается к ТВ. НП задается менеджментом, а ТВ вычисляется, исходя из минимизации общих издержек, связанных с конвертацией и хранением денег.

ВП = 3 ´ТВ – 2 ´ НП

b – пост. расходы по конвертации ц/б в наличность; I – процентный доход по ц/б (% в день); s² – дисперсия ежедневного изменения остатков ДС.

Пример: ежегодный доход по ц/б – 12%, постоянные расходы по конвертации – 1600р., s = 5000 р./день. Минимальный остаток ДС – 50000р.

I = 0,12 / 365 = 0,00033 или 0,033%

ВП = 3 ´ 94962,5 – 2 ´ 50000 = 184887,5 р.

При достижении ВП покупаются ц/б на сумму 89925р. = 184887,5 – 94962,5. При достижении НП продаются ц/б на сумму 44962,5р. = 94962,5 – 50000. Если остаток ДС меняется в пределах НП и ВП, то необходимости во взаимной трансформации ц/б и наличности нет.

73. Зачем фирме поддерживать минимальный остаток ДС на расчётном счёте?

Чтобы поддерживать необходимый уровень абсолютной ликвидности.

74.Когда прим-ся модель экономически обоснованного заказа? И каких элементов она состоит?

Модель EOQ – Economic Order Quantity.

Эта модель отвечает на вопрос: каким должен быть размер заказа?

Допущения в базовой модели EOQ:

1) известен прогнозный уровень расходования / потребности на период;

2) расходование / потребности стабильны на протяжении периода;

3) заказы могут быть выполнены немедленно;

4) запасы связаны с двумя видами издержек:

- издержки на заказ;

- эксплуатационные издержки.

5) издержки на заказ постоянны, независимо от размера заказа;

6) эксплуатационные издержки представляют собой фиксированный процент средней стоимости заказов.

Издержки на заказ относятся к закупкам и включают:

- издержки оформления требований на закупку;

- подготовку заказа на закупку;

- экспедиционные, транспортные расходы;

- издержки на получение и размещение заказа на складе.

Эксплуатационные издержки – это процент на капитал, связанный в запасах, складские расходы, страховые издержки, издержки на моральный износ и налоги.

Введем условные обозначения:

U – расходование / потребность в год в единицах;

Q – размер заказа;

F – издержки на заказ;

С – процент эксплуатационных издержек;

ТС – общие издержки;

Р – цена закупки единицы в годовых запасах.

ТС =	U	´ F +	Q	´ P ´ C
	Q		2

В большинстве источников (P ´ C) фигурирует как стоимость хранения запасов в денежном выражении.

Первое слагаемое – издержки на заказ при количестве заказов (U/Q) и издержках на один заказ F.

Второе слагаемое – эксплуатационные расходы при средней стоимости заказа (Q ´ P/2) и проценте эксплуатационных издержек С.

Общие издержки минимизируются для величины размера заказа:

Формула EOQ – полезный инструмент в управлении запасами. Она показывает, каковы должны быть размер заказа для приобретаемых единиц и объем производства для изготавливаемых.

Пример:

Ежегодные продажи U = 20 000 ед., постоянные издержки на заказ F = 2 000 р., цена закупки Р = 12 р., С = 12 %.

ед.

Стандартный анализ основан на допущении того, что цена за единицу постоянна, т.е. не зависит от объема заказа. Однако фирмы могут работать со скидками за кол-во, тогда справедливость формулы нарушается. Для вычисления оптимального объема заказа при наличии скидок на кол-во может использоваться следующая методика:

1. Размер заказа вычисляется на основе стандартной формулы, т.е. при отсутствии скидок.

2. Если полученная в п.1 величина Q позволяет получить скидку, то мы имеем дело с оптимальным размером заказа.

3. Если Q не достигает минимального объема заказа, при котором установлена скидка на кол-во, то необходимо рассчитать изменение прибыли в результате увеличения объема заказа.

∆Прибыль = U ´ D +	(	U	–	U	)	´ F –	(	Q'(P – D)C	–	QPC	)
		Q		Q'				2		2

где U – потребность;

D – скидка на единицу при наличии скидок на кол-во;

Q – экономически обоснованный размер заказа при наличии скидок на кол-во;

Q' – минимальный размер заказа, при котором установлена скидка на кол-во;

Р – цена единицы без скидки.

Первое слагаемое – экономия в цене, второе – экономия на издержках, третье – рост эксплуатационных расходов.

4. Если изменение прибыли положительно, то Q' представляет оптимальный объем заказа. Если изменение прибыли отрицательно, то оптимальный размер заказа равен Q.

Пример:

Расходование / потребность U = 10 000 ед., F = 150 р., Р = 20 р., С = 25 % стоимости запасов, Q' = 1 000 ед., D = 1.

При допущении отсутствия скидок

Так как Q < Q', то надо рассчитать изменение прибыли:

∆Прибыль	= 9 998

Так как ∆Прибыль > 0, то Q' = 1 000 – оптимальный размер заказа.

В основе этой методики лежит маржинальный анализ.

EOQ-анализ предполагает постоянную цену за единицу Р. В инфляционном периоде это допущение нереалистично. Если можно спрогнозировать темп инфляции, то формулу можно использовать с небольшой модификацией: из величины С надо вычесть темп инфляции. Это необходимо потому, что увеличение стоимости запасов из-за инфляции в некоторой степени возмещает эксплуатационные издержки по хранению.

75. Область прим-ия модели экономически обоснованного заказа.

Допущения в базовой модели EOQ:

1. известен прогнозный уровень расходования / потребности на период;

2. расходование / потребности стабильны на протяжении периода;

3. заказы могут быть выполнены немедленно;

4. запасы связаны с двумя видами издержек:

- издержки на заказ;

- эксплуатационные издержки.

5. издержки на заказ постоянны, независимо от размера заказа;

6. эксплуатационные издержки представляют собой фиксированный процент средней стоимости заказов.

76. Какие понятия стоимости (цены) капитала Вы знаете?

А.Д. Шеремет: Цена капитала – это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитала). Издержки на обслуживание заемного капитала – это проценты за кредит и другие расходы по кредитному договору. Цена капитала рассчитывается для следующих целей:

- определения уровня финансовых издержек для поддержания экономического потенциала;

- обоснования принимаемых решений по инвестициям в капитальные активы;

- управления структурой капитала;

- оценки цены фирмы.

Пример:

Число привилегированных акций 10 000 шт., дивиденд по ним 10 р.

Число простых акций 100 000 шт., дивиденд – 3,806 р.

Собственный капитал в базисном году 1,883 млн р.

Собственный капитал в отчетном году 1,696 млн р.

Цена _СК =	10 ´ 10 000 + 3,806 ´ 100 000	= 0,2685 р. или 26,85 %
	(1,883 + 1,696) ´ 10⁶ : 2

В. В. Ковалев: Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Она также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Пример:

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1 000 р. со сроком погашения 20 лет и ставкой процента 9 %. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3 % нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются с дисконтом 2 % нарицательной стоимости. Налог на прибыль и другие отчисления от прибыли составляют 35 %. Какова цена заемного капитала?

К_об =	1 000 ´ 0,09 + 1 000 (0,02 + 0,03) : 20	(1 – 0,35) = 0,0617 или 6,17 %
	1 000 (1 + 0,95) : 2

Стоимость капитала – это та ставка отдачи на инвестиции, которую фирма должна заработать, чтобы удовлетворить ожидания инвесторов и кредиторов. Эта стоимость тесно связана со следующими финансовыми решениями:

1. Выбор ставки дисконта модели NPV и оценка финансового рычага по отношению к IRR.

2. Выбор источников долговременного финансирования и политики оборотного капитала.

3. Минимизация стоимости капитала в целях максимизации рыночной стоимости фирмы.

Стоимость капитала специфических источников финансирования – это ставка дисконта, уравновешивающая текущую стоимость выплат по каждому источнику финансирования с чистыми поступлениями из этих источников.

Ключевым элементом методики оценки капитала является модель дисконтированного денежного потока или базовая модель оценки финансовых активов (Discounted Cash Flow, DCF).

где Р – чистые денежные средства, поступаемые из источника (текущая стоимость финансового актива);

С_t – ожидаемые денежные выплаты или поступления из источника на конец года t;

k – стоимость капитала соответствующего источника финансирования (требуемая доходность в периоде t);

n – число периодов.

77. Как опр-ть стоимость заёмного капитала? Когда нужна поправка на налогообл-ие прибыли?

Она определяется по формуле

где Р – чистая сумма, полученная из долгового источника;

С – ежегодно выплачиваемые расходы по проценту;

Т – ставка налога на прибыль, применяемая фирмой;

F – сумма погашаемого долга;

n – период погашения долга.

Если С выплачивается из чистой прибыли, то поправка на (1 – Т) не делается.

Приближенно стоимость заемного капитала вычисляется из выражения

k_d =	C (1 – T) + (F – P) / n
	(P + F) : 2

Если разность (F – P) может быть самортизирована на протяжении долгового финансирования, то (1 – Т) следует использовать для формулы в целом.

78.Подходит ли модель стоимости заёмного капитала для оценки стоимости привилегированного капитала?

Этот капитал имеет фиксированную ставку дивиденда, поэтому его стоимость подобна стоимости облигационного займа. Базовая формула:

где Р – чистая сумма от реализации привилегированных акций;

D – привилегированный дивиденд на акцию при ежегодной выплате; F – цена погашения; n – период погашения.

Аппроксимируя, получаем величину k_р:

k_р =	D + (F – P) / n
	(P + F) : 2

Если разность (F – Р) может быть списана на издержки в течение жизни привилегированных акций, то формула умножается на (1 – Т).

Пример:

Фирма выпускает привилегированные акции с номинальной стоимостью 100 р. с ежегодной выплатой дивидендов под 14 %. Чистая сумма реализации 92 р.

Тогда стоимость привилегированного капитала для n = 12 лет составит

14 + (100 – 92) : 12	= 15,3 %
(100 + 92) : 2

Разновидность привилегированного капитала – это бесконечный привилегированный капитал. Базовая формула:

, откуда

k_р =	D
	P

где D – размер фиксированного дивиденда;

Р – текущая цена привилегированной акции на рынке.

79. Какие трудности возникают при оценке стоимости собственного капитала?

Собственный капитал можно увеличить двумя способами:

1) выпуском внешней собственности (эмиссией акций);

2) удержанием доходов (нераспределенной прибылью).

Определяя стоимость капитала по любому из этих способов, фирма сначала должна вычислить ставку отдачи, требуемую инвесторами. Подсчет ставки отдачи, требуемой простыми акционерами, затруднен из-за неопределенности в ожидаемых доходах. В связи с этим на практике применяются несколько подходов.

80. Какие методы оценки стоимости собственного капитала Вы знаете?

На практике применяются несколько подходов:

1. Метод капитализации дивидендов по модели Гордона (метод дивидендов, метод кумулятивного дивиденда).

2. Метод реальных доходов (метод доходов).

3. Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model, CAMP; модель оценки собственных средств, МОСС).

4. Доход от облигаций + премия за риск.

5. Подход с коэффициентом “цена/доход”.

81. Как формула Гордона исп-ся в методе дивидендов?

Рыночная цена акции будет равна текущей стоимости предполагаемых дивидендов, дисконтируемых по ставке отдачи, требуемой акционерами:

Р₀ =	D₁	+	D₂	+ … +	D_∞
	(1 + k_e)		(1 + k_e)²		(1 + k_e)^∞

где Р₀ – текущая рыночная цена простой акции;

D_t – дивиденд, выплачиваемый по окончании года;

k_e – ставка отдачи на собственность простых акционеров.

Если Р₀ задано, то ставка отдачи при ежегодной выплате дивиденда и возможности предсказания ожидаемых доходов определяется аналогично бесконечному привилегированному капиталу:

k_e =	D	.
	Р₀

Если дивиденд ежегодно растет с темпом g, то используется модель Гордона:

Р₀ =	D₁	+	D₂(1 + g)	+	D₃(1 + g)²	+…+	D_n(1 + g) ^{n – 1}
	(1 + k_e)		(1 + k_e)²		(1 + k_e)³		(1 + k_e)ⁿ

откуда

k_e =	D	+ g
	Р₀

где g – темп роста дивиденда.

Пример:

Рыночная цена простой акции 140 р., дивиденд за год 10 р. на акцию и растет с постоянным темпом 5 % в год.

k_e =	10	+ 0,05 = 0,123 или 12,3 %
	140

Темп роста дивиденда желательно вычислять как можно точнее. Если в прошлом году темп был стабилен, то он может участвовать и в расчетах на будущее. Предположим, имеет место следующая ретроспектива:

Год	t₈	t₇	t₆	t₅	t₄	t₃	t₂	t₁	t
Див-д на акцию	1,0	1,1	1,2	1,35	1,45	1,6	1,7	1,85	2,0

Темп роста составил » 9 %. Тогда 1,0 (1 + g)⁸ = 1,0 (1 + 0,09)⁸ = 2,0.

82. В чём суть метода доходов? На каких предположениях он основан?

Позволяет получить стоимость собственного капитала на основе уже имевших место реальных доходов обыкновенных акционеров, при этом доход рассм-ся через выплату дивиденда и рост курсовой ст-ти обыкновенной акции. Ставка отдачи рассматривается в качестве ставки дохода, требуемого акционерами.

Y₁ =	D₁ + P₁	– 1 ,
	P_t_{– 1}

где Y₁– коэффициент доходности у акционера за год t;

D₁ – дивиденд на акцию при выплате по окончании года t;

Р₁ – цена акции на конец года t;

P_t_{– 1}– цена акции на конец года (t – 1), т.е. на начало года t.

Обозначим доход через W (Wealth Ratio).

Доход за n лет определяется:

(w₁ ´ w₂ ´ …´ w_n)^1/n – 1 ,

где w₁ =	D₁ + P₁	w₂ =	D₂ + P₂	w_n =	D_n + P_n
	P₀		P₂		P_{n – 1}

Пример:

Дивиденд и цена на акцию следующие:

Год	1	2	3	4	5	6
Див-д на акцию	1,00	1,00	1,20	1,25	1,15	1,30
Цена акции на начало, д.ед.	9,00	9,75	11,50	11,00	10,60	12,50
W		1,19	1,30	1,06	1,07	1,30

Геометрическая ставка отдачи:

(1,19 ´ 1,30 ´ 1,06 ´ 1,07 ´ 1,30)^1/5 – 1 = 0,175 или 17,5 % .

Среднегеометрическая ставка дох-ти всегда ниже среднеарифметической. Разность м/у ними возрастает как функция дисперсии значений дох-ти. Кроме того, среднеар-ая зависит от выбранного интервала времени. Поэтому наилучший прогноз будущих премий за риск обеспечивает долгосрочное среднегеометрическое значение.

Будущие ожидания акционеров построены на прошлых данных. Эти условия несколько нереалистичны, так как изменение предполагаемого темпа инфляции и процентной ставки потребует пересмотра дохода акционерами.

83. Поясните работу модели САРМ. Когда она прим-ся?

Этот подход основывается на компенсации систематического риска, отражаемого b-коэффициентом. Модель оценивает b-риски, показывая взаимосвязь между ожидаемым курсом акции или доходностью и b. Модель может быть реализована при наличии информации с рынка ценных бумаг – премии за риск, нормы доходности в среднем на рынке, b-коэффициенты.

k_i = R_f + b_i (k_m – R_f) ,

где k_i – ставка отдачи i-й ценной бумаги;

R_f – ставка отдачи, свободная от риска;

b_i – b-коэффициент i-й ценной бумаги;

k_m – ставка отдачи рыночного портфеля.

Для практических целей k_m можно рассматривать как ставку отдачи, зарабатываемую на хорошо диверсифицируемом портфеле. Коэффициент b_i измеряет реакцию k_m на i-ю ценную бумагу.

Общие стандарты:

b = 0 – доходность ценной бумаги не зависит от состояния рынка;

b = 0,5 – ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изменение рынка;

b = 1 – ценная бумага реагирует полностью (средний риск); обычно это b портфеля промышленных ценных бумаг;

b = 2 – ценная бумага реагирует вдвойне. Например, если это b Вашей фирмы, а фондовый рынок идет вниз на 10 %, то цена акции падает на 20 %, и наоборот.

Пример:

R_f = 10 %, k_m = 15 % .

Акции	b	k_i
А	0,5	10 + 0,5 (15 – 10) = 12,5 %
Б	1,0	10 + 1,0 (15 – 10) = 15,0 %
В	1,5	10 + 1,5 (15 – 10) = 17,5 %

Этот метод игнорирует несистематические риски, тогда как рыночное несовершенство может воспрепятствовать эффективной диверсификации. Другой недостаток – это нестабильность b-коэффициента индивидуальных ценных бумаг. Учёные Чикагского университета Ферма и Френч не подтвердили, что средняя дох-ть акции прямо пропорциональна бета. Ещё ранее в 1981 г. Банс и Реимкаун доказали, что кроме бета влияет также очевидный эффект масштаба бизнеса, а в 1985 г. Стейтмен, Розенберг, Рейд выяснили, что средняя дох-ть акции прямо пропорциональна коэф-ту рыночно/балансовая ст-ть.

84. Какую функцию выполняет бета-коэф-т?

Это коэф-т, оценивающий систематический риск, присущей конкретной ц.б. Его величина показ-т, в какой мере курсовая стоимость ц.б. будет реагировать на изм-ия, которые происходят на фондовом рынке.

85. Какие стандарты коэф-та-бета Вы знаете?

Общие стандарты:

b = 0 – доходность ценной бумаги не зависит от состояния рынка;

b = 0,5 – ценная бумага реагирует только половиной стоимости на изменение рынка;

b = 1 – ценная бумага реагирует полностью (средний риск); обычно это b портфеля промышленных ценных бумаг;

86. Какие премии за риск Вам известны?

В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на след-ие категории: природно-естественные (связаны с проявлением стихийных сил природы), экологические (с загрязнением окружающей среды), политические (с политической ситуацией в стране и деят-тью гос-ва), транспортные(с перевозками грузов транспортом) и коммерческие (опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деят-ти, означают неопр-ть рез-та от данной коммерческой сделки).

По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные (связанные с вер-тью потерь имущества по причине кражи, диверсии, халатности), призв-ые (связанны с убытком от остановки пр-ва вследствие воздействия разл-ых факторов, напр-р, гибелью или повреждением основных и оборотных фондов, а также с внедрением в пр-во новой техники и технологии), торговые (связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период трансп-ки товара), финансовые (связаны с вер-тью потерь фин-ых ресурсов, т.е.ден-ых ср-в).

Фин-ые риски подразд-ся на риски, связанные с покупательной спос-тью денег (инфляционные, дефляционные, валютные, риск ликв-ти) и риски, связ-ые с вложением капитала (инвестиционнные), к-ые вкл-т риск упущенной выгоды, риск снижения дох-ти (в рез-те снижения див-дов, %-тов, его разн-ти процентные риски, кредитные риски), риск прямых фин-ых потерь (биржевой риск, селективный, риск банкротства, кредитный риск). Согласно такой клас-ии премии на риск также могут, напр-р, премиями за инфляц-ый риск, за риск потери ликв-ти и т.п.

87. На каких рассуждениях построена формула "доход от облигации плюс премия за риск"?

Требуемая инвестором сумма отдачи будет выражена следующей суммой:

Доход на долговременные облигации + Премия за риск.

Логика такого подхода заключается в том, что инвесторы собственности рискуют больше, чем держатели облигаций. За более высокий риск положена премия. Проблема заключается в вычислении этой премии. Теоретических основ для этого расчета нет. Большинство западных аналитиков обращают внимание на операционный и финансовый риски, характерные для конкретного бизнеса, и приходят к субъективной оценке между 2 % и 6 %. В настоящее время в России до 40%. В премию за риск вкл-ся такие факторы, как наличие ключевой фигуры, связей с банками, диверсификации продукции и клиентов, уровня финансового и предпринимательского рисков, также делается поправка на закрытость компании, уровень политического риска. Чаще всего исп-ся в этом методе исп-ся доналоговый подход.Эта цифра и добавляется к доходам по долгосрочным облигациям (займам).

88. Как исп-ся коэф-т "Цена/доход" в оценке стоимости собственного капитала? Ограничения в прим-ии.

Ставка отдачи, требуемая инвесторами, вычисляется по формуле

k_e =	1	=	E₁
	P/E₁		P

где Р – текущая рыночная цена акции;

Е₁ – предполагаемые доходы на акцию на следующий год.

Величина Е₁ может быть вычислено по формуле Гордона

Текущие доходы на акцию ´ (1 + Темп роста дохода на акцию) .

Этот подход будет точным в следующих случаях:

1. Доход на акцию остается постоянным, а процент выплаты дивидендов равен 100.

2. Нераспределенная прибыль обеспечивает ставку отдачи, равную ставке, требуемой инвесторами.

Первый случай встречается редко, а второй несколько нереалистичен. Поэтому этот метод также используется выборочно.

Пример:

У фирмы есть 3 типа источников средств:

1. Долгосрочные долги под 12 % годовых с уплатой до налогообложения прибыли, текущая доходность для заимодателей – 10 %.

2. Привилегированные акции с доходом 14 %, текущая доходность для акционеров – 12 %;

3. Простые акции номиналом 67,5 р.

В настоящее время акции предлагаются на рынке по цене от 75 до 82 р. а последняя цена закрытия составила 77 р.

Самый недавний показатель дохода на акцию 9,5 р., а уровень дивидендов, уплаченных в прошлом году, равен 4,5 р. на акцию.

Прибыль росла и продолжает расти в среднем на 7 % в год. Аналитики считают, что показатель b для нашей фирмы равен 1,25. Доходность по безрисковым долгосрочным вложениям составляет 9 %. Прогнозируемая доходность рыночного портфеля оценивается на уровне 15 %. Требуется вычислить стоимость простого акционерного капитала, а также стоимость капитала по другим источникам при ставке налога на прибыль 36 %.

Решение:

Долгосрочные займы обходятся (при уплате расходов по проценту до налогообложения прибыли):

- текущие: 12 % (1 – 0,36) = 7,7 %;

- рост задолженности: 10 % (1 – 0,36) = 6,4 %.

Привилегированные акции: текущие: 14 %; новые: 12 %.

Обыкновенные (простые) акции:

- метод доходов: 9,5 : 77 = 0,123 или 12,3 %;

- метод дивидендов: 4,5 : 77 + 7 % = 12,8 %;

- метод капитальных активов САРМ: 9 % + 1,25 (15 % – 9 %) = 16,5 %.

Полученные расчетные величины служат началом анализа с четкой постановкой цели. Стоимость простого акционерного капитала меняется в широких пределах. В этом случае полезно проанализировать деятельность фирмы за последнее время. Очевидно, что мера риска, заложенная в b, предполагает ожидание значительных колебаний прибыли.

89. Раскройте понятие ССК.

В западной теории финансового менеджмента ССК (Weighted Average Cost of Capital) учитываются только долговременные источники финансирования.

где k_i – стоимость i-го источника долгосрочного финансирования;

р_i – доля i-го источника долгосрочного финансирования в общей сумме долгосрочного финансирования.

ССК часто принимается в качестве барьерной ставки для капитального бюджета. Например, собственный капитал обходится фирме в 16 %, а доля собственности – 40 %. Стоимость долга 9 %, а доля долга в структуре капитала – 60 %. Тогда

ССК = 16 % ´ 0,4 + 9 % ´ 0,6 = 11,8 % .

90. Какие пропорции могут исп-ся в вычислении ССК? Что подходит для рос-ой практики?

Пропорции (доли) для вычисления ССК могут быть получены на разной основе:

1) по балансовой (книжной) стоимости;

2) по рыночной стоимости;

3) по финансовому плану.

1. Пропорции балансовой стоимости получаются из балансового отчета. Достоинства метода:

- простота вычислений;

- ССК склонна к меньшим колебаниям (за исключением периодов аномальной инфляции) в сравнении с рыночными ценами;

- годится в тех случаях, когда затруднено получение рыночной информации или она ненадежна из-за неразвитости рынка, или ценные бумаги фирмы не имеют активного участия на рынке.

Недостатки:

- текущая стоимость различных источников финансирования может не зависеть от балансовой оценки. Сами пропорции балансовой стоимости не согласуются с концепцией стоимости капитала, так как стоимость капитала рассматривается как минимальная ставка отдачи, необходимая для поддержания рыночной стоимости фирмы.

Пример:

Источник	Балансовая стоимость	Доля ист-ка, %	Ст-ть, %	ССК, %
Долг	20 000 000	40	5,14	2,06
Привилегированные акции	5 000 000	10	13,40	1,34
Простые акции	20 000 000	40	17,11	6,84
Нераспределенная прибыль	5 000 000	10	16,00	1,60
		100 %		11,84 %

2. Пропорции по рыночной стоимости. В основе лежит удельный вес по рыночной стоимости каждого источника финансирования.

Преимущества: полагая, что бизнес и финансовый риск останутся неизменными, считаем, что ССК будет справедливой мерой минимальной средней ставки отдачи, требуемой на новые инвестиции.

Недостатки: рыночная оценка не может быть получена, если фирма не зарегистрирована на рынке ценных бумаг или цены на эти бумаги находятся под влиянием спекулятивных сил.

Пример:

Источник	Рыночная стоимость	Доля Ист-ка, %	Ст-ть, %	ССК, %
Долг	22 000 000	33,08	5,14	1,70
Привилегированные акции	4 500 000	6,77	13,40	0,91
Простые акции	32 000 000	48,12	17,11	8,23
Нераспределенная прибыль	8 000 000	12,03	16,00	1,92
		100 %		12,76 %

3. Пропорции по финансовому плану отражают удельный вес каждого источника финансирования, используемого в капитальном бюджете фирмы. Несмотря на привлекательность этого подхода, он имеет серьезный недостаток – трудно вычислить финансовую смесь, необходимую для финансирования текущих и будущих инвестиций прежде, чем оценить рентабельность и величину капиталовложений, связанных с новым капитальным бюджетом, т.е. стоимость капитала надо вычислить до составления капитального бюджета.

91. Каковы подходы отечественной теории к вычислению ССК? Чем они отличаются от классической теории?

Отечественные теоретики предлагают расчет ССК с учетом всех источников финансирования, т.е. и краткосрочных в том числе. Так, средняя цена заемных средств рассматривается по формуле

(Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти + Начисленные и выплаченные %-ые издержки по краткосрочной кредиторской задол-ти) / Внешние обяз-ва предприятия = [(%-ые изд-ки по векселям + %-ые изд-ки по краткосрочным кредитам+ … + Прочие изд-ки по текущим кредитам) + (%-ые издержки по кредитам банка+ Арендная плата по финансовому лизингу + премии по облигационному займу + …+Прочие %-ые издержки по долгосрочным пассивам)]/(Краткосрочные обяз-ва + Долгосрочные обяз-ва) .

Цена собственного капитала = (Начисленные и выплаченные див-ды+ Периодические выплаты из фонда матер-ого поощрения+ Прочие выплаты и расходы за пользование активами, числящимися на забалансовых счетах пред-тия)/ СК предприятия

Доля СК в валюте баланса= (УК+ Резервный фонд + Доходы будущих периодов + Добавочный капитал+ Фонды накопления + Фонд соц. сферы+ Целевые финансирование и поступления + Нераспределенная прибыль + Фонды потребления +Резервы предстоящих расходов и платежей)/ Валюта баланса

92. Когда прим-ся понятие предельной стоимости капитала? В чём польза метода?

Это стоимость, служащая барьерной ставкой нового финансирования. Предельная стоимость капитала используется при анализе решений по капиталовложениям.

Этапы расчета предельной стоимости капитала:

1. Определение стоимости и процентной доли финансирования по каждому источнику капитала.

2. Вычисление точки излома ПСК, в которой она начнет увеличиваться.

Точка

Излома

Максимальная сумма низкозатратного источника капитала

Процентная доля финансирования из этого источника

3. Вычисление взвешенной стоимости капитала в диапазоне финансирования между точками излома;

4. Построение графика (диаграммы) ПСК для каждого уровня нового финансирования. Совмещение его (ее) с графиком инвестиционных возможностей. Это позволит отобрать проекты, у которых IRR > ПСК. Точка пересечения IRR с ПСК будет соответствовать оптимальному бюджету капиталовложений.

Пример:

Фирма рассматривает 3 проекта инвестиций.

Проект	Инвестиции, тыс. р.	IRR
А	2 000	13 %
Б	2 000	15 %
В	1 000	10 %

Если эти проекты будут приняты, то финансирование состоится из 50 % долга и 50 % простых акций. Фирма реинвестирует 1 800 тыс. р. и будет рассматривать только влияние роста стоимости простых акций на ПСК.

1. Стоимость капитала:

- долг: 5 %;

- простые акции (1 800 тыс. р.): 15 %;

- новые простые акции: 19 %.

2. Точка излома = 1 800 / 0,5 = 3 600 тыс. р.

3. Если будет использоваться реинвестирование, то

ССК₁ = 0,5 ´ 5 % + 0,5 ´ 15 % = 10 % .

Если использовать долг и новые простые акции, то

ССК₂ = 0,5 ´ 5 % + 0,5 ´ 19 % = 12 % .

Диапазон нового финансирования	Источник капитала	Доля капитала, %	Ст-ть источника, %	ПСК, %
0 ¸ 3 600	Долг	50	5	2,5
	Прост. акции (реинвестир.)	50	15	7,5
				ССК₁ = 10 %
³ 3 600	Долг	50	5	2,5
	Новые простые акции	50	19	9,5
				ССК₂ = 12 %

Выводы:

Фирма может направить 3 600 тыс. р. на новые капиталовложения, не изменяя пропорции между реинвестированными акциями и долгом. ПСК будет 10 % и ниже IRR проектов А и Б.

Инвестиции следует продолжать до той точки, в которой IRR сравняется с ПСК. От проекта В придется отказаться. Таким образом, оптимальный капитальный бюджет составит 4 000 тыс. р., необходимых для осуществления проектов А и Б.

93. Какие модели капитального бюджета Вы знаете? На каких главных принципах они построены?

Методология разработки инвестиционной политики:

1. Выявление потенциальных возможностей инвестирования, формулировка корпорационной стратегии и инвестиционных идей.

2. Обзор предлагаемых предложений по инвестициям, их группировка.

3. Предварительный отсев поступивших предложений, не отвечающих стратегии фирмы.

4. Отбор инвестиционных проектов для капитального бюджета.

5. Выбор принципов и критериев отбора проектов.

6. Оценка инвестиционной привлекательности.

7. Оценка альтернативных планов финансирования при заданной структуре капитала.

8. Принятие решений по инвестициям (капитальный бюджет и прогнозы).

9. Внедрение инвестиционных проектов.

Модели оценки привлекательности инвестиционных проектов:

1. без дисконтирования ден-ых потоков: период окупаемости, учётная ставка рентабельности;

2. с дисконтированием: чистая текущая стоимость, дисконтный период окупаемости, внутренняя ставка рент-ти, модифицированная ставка рент-ти, индекс прибыльности.

Различают 2 вида инвестиций долговременнного хар-ра портфельные и инв-ии в мат-ые активы. М/у ними много общего. Во-первых, по инвестиционному проекту, прежде всего, опр-ся затраты, в портф-ых инв-иях треб-ся расчёт цены, к-ую надо уплатить за приобретение долевой или долговой ц.б. Во-вторых, возникает необх-ть оценки ожидаемого ден-ого потока с учётом фактора времени. Эта процедура подобна вычислению потока будущих див-дов или %-тов по облигациям. В-третьих, анализ-ся степень риска ден-ого потока. Это подразумеват построение и обр-ку рядов распред-ия, связ-ых с этим потоком. В-четвёртых, после оценки риска ден-ого потока выбир-ся подходящее значение цены капитала, необх-ое для участия в дисконтир-ии ден-ых потоков. В-пятых, оцениваются дисконтир-ые ден-ые потоки инвест-ого проекта и рассм-ся их тек-ая ст-ть. Эта процедура подобна опр-ию тек-ей ст-ти потока будущих дивид-ов или %-ов по облигациям. В-шестых, тек-ая ст-ть притоков ден-ых ср-в сравнивается с инвестициями в проект. Если превышает, то проект принимается или если ожид-ая дох-ть от инвестиций превышает трубуемую норму прибыли, то проект рекоменд-ся. Инв-ии клас-ся по разным признакам: по организац-ым формам (инв-ый проект, инв-ый портфель), по объектам инвест-ой деят-ти (реальные долгосрочные инв-ии в воспроизв-во основных фондов, краткосрочные инв-ии в оборотные активы, инв-ии в гос-ые и корпоративные ц.б.), по формам соб-ти на инвестиц-ые ресурсы (частные, гос-ые, иностр-ые, совместные), по хар-ру участия в ивестировании (прямые и ч/з посредника). Инвесторы, вкладывающие деньги в проекты, в товар или соб-ть отлич-ся способом удовл-ия своего эк-ого интереса, вложения денег, оценки эф-ти инв-ий, отношением к риску.

Основные принципы принятия долгосрочных инвестиционных решений строятся на поиске компромисса м/у риском и дох-тью в длительном процессе максимизации рыночной стоимости бизнеса:

1. принцип соотношения сроков - исп-ие и получения ср-в должно происходить в установленные сроки. При этом капиталовложения с длительными сроками окупаемости должны финансироваться за счёт долгосрочных источников;

2. принцип платёжеспособности - планирование должно обеспечивать спос-ть платить по обяз-вам в любое время,

3. принцип рент-ти инвестиций. Для всех инвестиций в капитальные активы надо выбирать самые дешёвые способы фин-ия, заёмный капитал привлекается только на условиях положительного ЭФР,

4. принцип сбалансированности рисков - наиболее рискованные инвестиции финансир-ся за счёт собственных ср-в,

5. принцип приспособления к потребностям рынка, т.е. важно учитывать конъюнкутуру инвестиционного рынка и зав-ть фирмы от сумм и условий предоставления заёмных ср-в,

6. принцип предельной рент-ти. В капитальный бюджет попадают те инв-ии, к-ые обещают максимальную отдачу.

Также инвестировать следует тогда, когда рассчитываем получить большую отдачу в сравнении альтернативными проектами вложения ДС. При наличии одинакового риска выбир-ся наиболее рентабельные проекты. Кроме этого, рент-ть инвестиций должна превышать темпы инфляции.

94. Поясните суть, дост-ва и нед-ки модели периода окупаемости

Период окупаемости (Payback Period, PP) определяется, как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены осуществленные инвестиции.

		РР =	Инвестиции
			Годовой денежный поток
РР =	6 800			= 2,5 года .
	(1 206 + 1 962 + 2 718 + 3 471 + 4 230) : 5 лет

Годится при равномерных денежных потоках.

Правильно:

РР = - 6 800 + 1 206
+ 1 962
	+ 2 718	S 5 886	- ∆ 914
3 474

= 3 года +	914	= 3,26 года .
	3 474

Период окупаемости служит простым и грубым инструментом оценки риска и ликвидности проекта, т.к. длительная окупаемость означает: длительную иммобилизацию ср-в (пониженную ликв-ть проекта), повышенную рискованность проекта. Игнорирует денежные потоки за пределами этого периода и временной аспект изменения стоимости денег, а также возможность реинвестирования доходов. Поэтому проекты с равными сроками окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными. Модификацией критерия является дисконтированный период окупаемости.

95. Какие подходы исп-т модель средней расчётной ставки рент-ти?

Модель учетной (средней расчетной) ставки рентабельности (Accounting Rate of Return, ARR) основывается на показателе среднегодовой чистой прибыли, чаще всего отнесенной к среднегодовым инвестициям.

ARR =	Среднегодовой денежный поток – Среднегодовая амортизация
	Среднегодовые инвестиции

ARR₁ =	2 718 – 1 200	= 0,2232 или 22,32 % > ССК = 10,8 %
	6 800

Более справедливо следующее:

ARR₂ =	2 718 – 1 200	= 0,353 или 35,3 % > ССК = 10,8 %
	(6 800 + 1 800) / 2

Если мы имеем дело с капитальными инвестициями в обор-ие и др. подобные объекты, то необх-мо помнить о том, что они с течением времени изнашиваются, т.е. в получении чистой прибыли участвует усреднённая величина этих инвестиций. Однако, нужна оговорка относ-но того, что мы можем рассматривать в инвестиционном проекте метод начисления амортизации, отличающийся от прямолинейного. ARR показ-т, сколько копеек с рубля ср-ей суммы инвестиций обещает инвестиционный проект.

Для принятия решения о целес-ти проекта ARR сравнивается с величиной средневзвешенной стоимости капитала, либо с дох-тью альтернативных проектов.

При исп-ии ССК в принятии решений по инвестициям, необх-мо соблюдать след-ие условия:

1. риск новых инвестиций равен риску уже имеющихся, т.е. рисковая сложность проектов не изменилась;

2. на стр-ру капитала не будут влиять новые инв-ии, т.е. фин-ая политика будет прежней,

3. все последующие инв-ии должны финансироваться из различных источников с прежними пропорциями стр-ры капиатал.

Вычисление ССК основывается на концепции сов-ти: в среднем вклад каждого проекта должен покрыть свою долю сов-ой ст-ти капитала. Все проекты осущ-т движение ДС по годам и вносят вклад в прибыль фирмы. Эти прибыли должны быть достаточными для того, чтобы компенсировать поставщикам капитала требуемой им нормы дох-ти.

Учетная ставка рентабельности характеризует вклад проекта в прибыль. Она построена на использовании чистой прибыли, что более понятно для менеджеров. Более объективен подход с использованием средней величины инвестиций. Игнорируется изменение стоимости денег во времени, поэтому ценность ARR для капитального бюджетирования сомнительна.

96. Что показ-т анализ работы с моделью NPV? Её дост-ва и нед-ки.

Чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV) оценивает эффект, полученный разностью дисконтированных денежных притоков и оттоков.

NPV = - 6 160 +

1 046

1 802

2 558

(1 + 0,108)

(1 + 0,108)²

(1 + 0,108)³

3 314

6 030

(1 + 0,108)⁴

(1 + 0,108)⁵

= - 6 160 + 1 046 ´ 0,903 + 1 802 ´ 0,815 + 2 558 ´ 0,735 +

+ 3 314 ´ 0,664 + 6 030 ´ 0,599 = 3 945,77 тыс. р.

NPV > 0. Часто в расчете NPV присутствует только чистая прибыль (без амортизации). Если использовать этот принцип, то NPV = - 513,5 тыс. р. и проект придется отвергнуть.

Нулевое значение NPV означает достаточность генерируемого денежного потока для возмещения вложенного капитала и обеспечения требуемой отдачи на капитал. При этом масштабы производства могут увеличиться, а положение акционеров не изменится – цена акций останется прежней. Положительная величина NPV увеличивает богатство акционеров, способствуя максимизации цены фирмы.

Величина NPV не является абс-но верным критерием при: выборе между проектом с большими первоначальными изд-ми и проектом с меньшими первоначальными изд-ками при одинаковой величине NPV; выборе м/у проектом с большей NPV и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшими величинами. Т.о., данный метод не позволяет судить о пороге рент-ти и запасе фин-ой прочности проекта, не объективизирует влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на NPV проекта. Исп-ие метода осложняется трудностью пронозир-ия ставки дисконт-ия и/или ставки банковского процента.

97. Что означает понятие внутренней ставки рент-ти? Как работает модель IRR? Ее дост-ва и нед-ки.

Модель внутренней ставки рентабельности (Internal Rate of Return, IRR) служит рычагом по отношению к цене капитала. Показывает фактическую отдачу, обещаемую проектом.

IRR для условия NPV = 0:

- 6 160 +	1046	+	1 802	+	2 558	+	3 314
	(1 + IRR)		(1 + IRR)²		(1 + IRR)³		(1 + IRR)⁴
+	6 030	= 0 ,
	(1 + IRR)⁵

откуда IRR = 27,29 % (вместо 10,8 коп., мы получаем 27,29 коп. на рубль инвестиций)

Приближенный метод – метод итераций.

По таблице выбираются два близких значения IRR:

IRR₁ = 24 % ;

IRR₂ = 30 % .

NPV_24% = - 6 160 + 1 046 ´ 0,807 + 1 802 ´ 0,650 + 2 558 ´ 0,525 + 3 314 ´ 0,423 + 6 030 ´ 0,341 = + 656,4 тыс. р.;

NPV₃₀_% = - 6 160 + 1 046 ´ 0,769 + 1 802 ´ 0,592 + 2 558 ´ 0,455 + 3 314 ´ 0,350 + 6 030 ´ 0,269 = - 342,9 тыс. р.;

IRR = IRR₁ +	NPV₁	(IRR₂ – IRR₁) =
	NPV₁ – NPV₂
= 24 % +	656,4	30 –24) = 27,94 % .
	656,4 – (-324,9)

Погрешность 0,45 (27,94 % и 27,29 %) возникла из-за выбора

относительно широкого диапазона 24 ¸ 30 %.

Графический метод определения ставки IRR.

В основу критерия IRR заложена идея покупки облигации без права долгосрочного погашения. IRR рассматривается как специфическая дисконтная ставка, уравновешивающая текущие стоимости ожидаемых притоков и оттоков денежных средств. Если IRR превысит цену капитала, заложенную в ставке дисконта проекта, то излишек, появившийся после расчетов с поставщиками капитала, достанется акционерам фирмы. Следовательно, принятие такого проекта, у которого IRR больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров.

Критерий NPV предполагает, что поступающие денежные средства будут реинвестироваться по цене капитала фирмы, тогда как IRR предполагает реинвестирование по ставке, равной внутренней доходности проекта. Поскольку реинвестирование по цене капитала более обоснованно, постольку NPV предпочтительнее IRR.

Метод предполагает сложные вычисления. Не всегда выдел-ся самый прибыльный проект. Метод предполагает малореалистичную ситуацию реинвестир-ия всех промежуточных денежных поступлений от проекта по внутренней ставке дох-ти. В жизни часть ср-в может быть выплачена в виде див-ов, часть -инвестирована в надёжные активы. Метод не решает проблему множественности IRR при неконвенциальных денежных потоках; иногда она вообще не подда ётся определению, вступая в противоречие с канонами математики.

Проблема множественности IRR может быть решена модифицированной внутренней рентабельностью (Modified IRR, MIRR). Она предусматривает расчет “терминальной” стоимости TV денежных поступлений, наращенных по цене капитала фирмы. MIRR будет принята за ставку дисконта, уравнивающую дисконтированную TV и дисконтированную стоимость инвестиций.

98. Упр-ие дебиторами

Обычно продажа товаров в кредит имеет целью стимулирование продаж. Такие продажи приводят к увеличению ресурсов покупателей и особенно важны для тех, к-ые не могут найти другие источники финанс-ия или считают затраты на поиск и привлечение таких источников непомерно высокими. Период кредитования в мировой практике обычно составляет от 15 до 45 дней. Остаток в счетах дебиторов обычно опр-ся произведением ср-ей продажи в кредит в день на средний период сбора денег с покупателей.

Для управления счетами дебиторов рассматривают след-ие вопросы: кредитная политика, кредитная оценка, принятие решения о предоставлении кредита, контроль поступления денежных средств (наличности).

Кредитная политика рассматривает условия кредитования, срок кредитования и систему сбора платежей. Все эти элементы взаимосвязаны и оказывают влияние на уровень продаж, потери от безнадёжных долгов, ур-нь скидок пок-лям и расходы по сбору платежей.

Условия кредитования

Это главный вопрос кредитной политики. С одной стороны, у фирмы имеется большой выбор в предоставлении кредита по рейтингу кредитоспособности. С другой стороны, можно кредитовать всех, не обращая внимания на рейтинг. На практике чаще всего принимают решение, лежащее в диапазоне между этими двумя крайностями. Либеральные условия кредитования стимулируют рост продаж с целью привлечения новых пок-лей. Однако, либеральная кредитная политика влечёт рост безнадёжных долгов, инвестиций в дебиторов и расходов по сбору наличности. Жёсткая кредитная политика действует противоположным образом. Влияние либерализации условий кредитования на прибыль.

Изм-е приб-и = Изм-е продаж*(1-Доля перем-ых изд-к в продажах) - ССК*изм-е инестиций в дебиторов - доля безнадёжных долгов * изм-е продаж

Пример.

Текущие продажи компании составляют 100*10⁵ рублей. Компания выделяет 4 категории пок-лей. При переходе из первой в четвёртую рейтинг кредитоспособности снижается от максимума до минимума. В настоящее время компания предоставляет неограниченный кредит пок-лям первой и второй категории, ограниченный кредит пок-лям третьей категории и не предоставляет кредит пок-лям четвёртой категории. В рез-те этой кредитной политики компания отказалась от продаж на сумму 10*10⁵ пок-лям третьей категории и на такую же сумму пок-лям четвёртой категории. Фин-ый мен-р рассматривает вопрос либерализации кредитной политики, при к-ой пок-лям третьей категории будет предоставляться неограниченный кредит, а пок-лям четвёртой категории ограниченный. Смягчение условий кредитования должно привести к росту продаж на 15*10⁵ рублей с долей безнадёжных долгов в новых продажах 10%. Коэффициент ВМ для фирмы равен 15 %, ср. период сбора денег - 40 дней, ССК = 10%.

Изм-е прибыли = 15*10⁵*(1-0,85) - 0,1*15*10⁵*40*1/365*0,85-0,1*15*10⁵ = 61027,40 р.

Либерализация кредитной политики возможна, т.к. ожидается рост прибыли на 61027 р.

Изм-е инвестиций = изм-е продаж*средний период сбора/365*доля перем-ых изд-к в продажах

Срок кредитования

Относится к периоду времени, в течение к-ого пок-ли осущ-т платежи за приобретённый товар. Период кредитования обычно колеблется от 15 до 60 дней. Если фирма не предоставляет кредит, то этот срок равен 0. Если устанавливается срок в 30 дней, и нет скидки за быструю оплату, то условия кредитования определяются как чистые 30. Удлинение срока ведёт к росту продаж за счёт привлечения новых пок-лей и возрастания аппетита старых пок-лей. Поскоьку увеличение сроков кредитования сопровождается аналогичным эффектом для случая либерализации кредитной политики, то мы можем воспользоваться той же формулой оценки изменения прибыли. Изменяется только формула расчёта дополнительных инвестиций.

Изм-ие инвестиций = (новый период сбора ДС-Период сбора до изменения срока кредитования)*среднедневные продажи до изм-ия срока кредит-ия + доля перем-ых изд-к в продажах*новый период сбора ДС*изм-ие продаж/365 дней

Добавочные инвестиции в счета дебиторов(первое слагаемое) зависят от величины существующих продаж, а инвестиции в дебиторов, вызванные новыми продажами (второе слагаемое) зависят от доли перем-ых изд-к в этих продажах.

Пример.

В настоящее время фирма предоставляет своим пок-лям кредит на 40 дней. Текущий уровень продаж составляет 50*10⁵ рублей.

Стоимость капитала для фирмы - 10%, доля перем-ых изд-к в продажах - 85%.

Фирма рассм-т возможность продления периода кредитования пок-лей до 60 дней. Ожидается, что это приведёт к росту продаж на 5*10⁵ рублей. При этом безнадёжные долги на вырост объёма продаж составят 8%. Как повлияет увеличение срока кредитования на прибыль компании?

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,85)-0,10*((60-30)*5000000/365+0,85*60) - 0,08 *5000000 = -13082 р. Ослабление кредитных стандартов приведёт к падению прибыли на 13028 рублей.

Скидки

Предлагаются для ускорения платежей пок-лей, ур-нь скидки и период времени, в течение к-ого действует скидка, отражаются в условиях кредитования. Напр-р 2/10 чистые 30, означает, что пок-ль получает скидку 2%, если производит оплату продукции в течение 10 дней. В противном случае товар оплачивается по полной стоимости в течение 30 дней. Либерализация политики фирмы в части скидок означает увеличение %-та скидок или удлинение срока их действия. Это обычно приводит к росту продаж, сокращению среднего периода сбора платежей и росту изд-к от предоставления скидок. Изм-ие прибыли под воздействием этих факторов можно оценить по формуле:

Изм-ие прибыли = изм-ие продаж*(1-доля перем-ых изд-к в продажах) + ССК*изм-ие инвестиций - потери от предоставления скидок

Изм-ие (сокращение) инвестиций = (средний период сбора после либер-ии)*Продажи до…/365 - доля перем-ых в продажах * ср-ий период сбора после…*рост продаж/365

Потери от предост-ия скидок = доля продаж со скидкой после… (продажи до…+рост продаж после…)*новый %-т скидки после… - доля продаж со скидкой до…*Продажи до…* %-т скидки до…

Пример

Компания предлагает кредит на условиях "1/10 чистые 30." Продажи составляют 80*10⁵. Ср-ий период сбора - 20 дней. Доля перем-ых изд-к в продажах - 85%. ССК = 10%. Доля продаж, совершаемых со скидкой на текущий момент, составляет 0,5%. Фирма рассм-т возм-ть установления более либеральных условий в части скидок "2/10 чистые 30". Ожидаемый рост продаж 5*10⁵. Также ожидается сокращение среднего периода сбора до 14 дней и увел-ия доли продаж со скидкой до 0,8%.

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,85)+0,1*((20-14)*8000000/365 - 0,85*500000*14/365) - (0,8* (80000000 + 500000)*0,02 - 0,5*8000000*0,01) = -9479,5 р.

Либерал-ия политики скидок оказывает негативное влияние на прибыль, поэтому условия 2/10 чистые 30 применять не стоит.

Система сбора платежей.

Нацелена на своевременное получение платежей и может включать след-ие элементы:

1. мониторинг сост-ия дебит-ой зад-ти,

2. отправка писем тем, срок платежей от кот-ых приближается,

3. угрозы о прим-ии юрид-их действий при наличии просроч-ых счетов,

4. исп-ие юрид-их действий при налиии просроченных счетов.

Жёсткая система сбора сокращает средний период этого сбора денег, снижает %-т безнадёжных долгов. В то же время она ведёт к уменьшению продаж и увеличению расходов по сбору денег с пок-лей. Более гибкая система сбора обычно действует наооборот. Влияние ослабления политики сбора денег с пок-лей на прибыль.

Изм-ие прибыли = изм-ие продаж*(1-доля перем-ых изд-к в продажах) + ССК*изм-ие инвестиций - рост потерь в безнад-ые долги

Изм-ие (рост) инвестиций = (средний период сбора после …)*Продажи до…/365 + доля перем-ых в продажах * ср-ий период сбора после…*рост продаж/365

Рост потерь в безнад-ых долгах = (продажи до…+рост продаж после…)*доля безнад-ых долгов после… - доля безнад-ых долгов до…*Продажи до…

Пример

Компания изучает возм-ть прим-ия политики ослабления сбора. Продажи сост-т 40*10⁵ рублей. Средний период сбора - 20 дней. Доля перем-ых в продажах - 80%. ССК = 12%. Доля безнад-ых долгов - 5%. Ожидаемый рост продаж в случае ослабления политики сбора 5*10⁵ рублей. При этом ожидается удлинение среднего периода сбора до 40 дней и рост доли безнад-ых долгов до 6%.

Изм-ие прибыли = 500000*(1-0,8)-0,12((40-20)* 4000000 /365+0,8* 40* 500000/365) - (( 4000000 + 500000 )*0,06 - 0,05*4000000) = 203

Кредитная оценка

До предоставления кредита будущему пок-лю фирме нужно ответить на вопрос: Какова кредитоспос-ть этого пок-ля? При оценке кредитосп-ти традиционно рассм-ся 3 осн-ых харак-ки: деловая репутация, потенциал, доп-ое обесп-ие.

Деловая репутация отражает желание пок-ля выполнить свои обяз-ва.

Потенциал показ-т спос-ть пок-ля своевременно платить по счетам. Этот потенциал зависит от общих условий ведения бизнеса, а также от фин-ого положения пок-ля, особенно в части оборотного капитала и прибыльности.

Доп-ое обесп-ие представлено ценностями, к-ые могут выступать в качестве залога.

Для выявления вер-ти оплаты пок-лем своего долга можно воспользоваться разными методами:

- анализ фин-ой отчётности, получение банковской справки (референции), использовать анализ опыта фирмы в прошлом,

- расчёт показателей кредитосп-ти.

В процессе анализа фин-ой отчётности для получения полезных данных о кредитосп-ти пок-ля часто рассчит-ся след-ие коэф-ты (КТЛ, КСЛ, "Долг/соб-ть", "EBIT/активы", рент-ть СК).

Банковская референция также помогает выявить реальное фин-ое состояние пок-ля, что повышает степень беспристрастности при предоставлении кредита. Обычно эту справку получают у банка, предоставляющего кредит анализируемой фирме пок-лю.

Если фирма уже имела ранее торговые контакты с пок-лем, то целесообразно ответить на след-ие вопросы: Наск-ко оперативно пок-ль оплачивает счета? Наск-ко хорошо пок-ль выполняет свои обяз-ва? Расчёт показ-лей кредитосп-ти предполагает кредитную оценку пок-ля с помощью индекса кредитоспос-ти. Напр-р, фирма-продавец потребительских товаров длительного пользования с продажей в кредит может рассчитать след-ий индекс кредитоспос-ти своих пок-лей.

Индекс кредитосп-ти = w₁*ур-нь дох-в + w₂*кол-во лет сущ-ия фирмы на данном рынке + w₃*кол-во персонала

Этот индекс рассчит-ся как взвешенная сумма перечисленных факторов. При этом W₁, W₂ - положит-ые, а W₃ - отриц-ый.

Этот индекс субъетивен и специфичен из-за весов рассматриваемых факторов. Если фин. мен-р надеет ся получить более совершенный индекс оценки кредитоспос-ти, то он может воспользоваться методикой дискриминантного анализа. Напр-р, фирма предоставляет инф-ию промышл-ым потр-лям на основе КТЛ и ROE. (д.б. график)

+ - выполнившие свои обяз-ва,

0 - невыполнившие свои обяз-ва.

Прямая линия позволяет разделить пок-лей на 2 группы: хороших и плохих.

Z_счет = 1*КТЛ + 0,1*ROE

Можно рассм-ть пок-ля с Z>3 кредитоспособными, а менее 3 нет.

Чем выше Z, тем выше кредитный рейтинг.

При другом значении, напр-р 9, Z будет равна 3*КТЛ+0,3*ROE. Главное состоит в поддержании соотношения весов, как 10 к 1.

Каждая фирма также разрабатывает свои схемы группировки пок-лей по рискам неплатежа в соотв-ии со своими потр-ми и обстоятельствами.

Эта схема может выглядеть след-им образом.

Группа по рискам	Характеристика
1	Отсут-т риск неплатежа
2	Риск незначителен (менее 2%)
3	2-5% (малый)
4	5-10% (средний)
5	Выше 10% (высокий)

Принятие решения о предоставлении кредита

Как только проведена оценка кредитосп-ти пок-ля, возникают след-ие вопросы: Следует ли предоставлять кредиты? Если есть вер-ть повторного заказа, то ситуацию можно представить в виде дерева решения.

P - вер-ть оплаты обяз-в, (1-Р) - вер-ть неплатежа.

Ожидаемая прибыль от продаж в кредит равна:

Р* (выручка в кредит себ-ть товаров) - (1-Р)*себ-ть проданных товаров

Ожидаемая прибыль от отказа в кредите равна 0. Если ожидаемая прибыль от предоставления кредита положительна, то его следует предоставить и наоборот. Повторный заказа будет принят, если пок-ль оплатил первый заказ. В случае оплаты первого заказа вер-ть неплатежа при повторном заказе уменьшается. Ожидаемая прибыль от предоставления кредита в этом случае будет равна:

{Р1*(выручка-ст-ть товаров) - (1-Р1)*ст-ть товаров} +Р1* {р2* (выручка-ст-ть товаров) - (1-Р2)*ст-ть товаров}

Контроль поступления

На практике часто исп-ся 2 метода мониторинга счетов дебиторов:

1. фиксирование доли неоплаченных счетов в ежедневных продажах,

2. составление схемы деб-ой зад-ти.

Чтобы избежать агрегированных показ-лей в продажах и счетах деб-ров также применяют составление схемы платежей.

1. доля неопл-ых счетов деб-ов = счета деб-ров в момент времени t /среднедневные продажи

Месяц	Продажи	Счета деб-ров, млн.р.
Январь	150	400
февраль	156	360
Март	158	320
Апрель	150	310
Май	170	300
Июнь	180	320
Июль	190	340
Август	200	350
Сентябрь	210	360
Октябрь	220	380
Ноябрь	230	400
декабрь	240	420

Если показ-ль D рассчит-ся на конец каждого квартала, то получаем:

1 кв-л 320 / ((150+156+158)/90) = 62 дня

2 кв-л 320/ ((150+170+180)/90) = 58 дней

3 кв-л 360/ ((190+200+210)/90) = 55 дней

4 кв-л 420/ ((220+230+240)/90) = 56 дней

Анализируя этот пок-ль, мы наблюдаем его нек-ое снижение в течение года. Это говорит о незначительном улучшении с-мы сбора платежей по счетам дебиторов. Дебиторы контр-ся до тех пор, пока пок-ль D не превосходит устраивающую нас норму. Его превышение констатирует задержки в поступлении ДС от пок-лей.

2. группировка деб-ой зад-ти по срокам, напр-р,

Группа по срокам, дн.	% счетов деб-ров
0-30	35
31-60	40
61-90	20
Более 90	5

Таблица с фактическими данными сравнивается с некоторым стандартом. На основе сравнения делается вывод о контролируемости счетов дебиторов. Проблема возникает тогда, когда процент счетов к получению превышает установленный стандарт.

Рассмотренные методы имеют нед-ки:

- показ-ли D и группировки счетов деб-ров зависят от схемы продаж. Агрегирование продаж и счетов деб-ров затрудняет внесение изменений в схемы платежей.

- показ-ль D чувствителен к среднему периоду погашения задолж-ти,

- значение показ-ля группировки по срокам искажается, если доля выручки от продаж, поступающая в течение каждого месяца, отклоняется от нормального уровня.

Действуйте, и все у вас получится!

Образцы задач и решений по менеджменту

Проводки и примерные задачи по бухгалтерскому учету к экзамену...

Зачетные задачи по финансам

Ответы к контрольной работе по экономике фирмы

Основные подходы к ценообразованию

Проверочные задания и ответы по экономике

Вернуться к списку лекций

Вернуться на главную страницу

Еще контрольные и материалы по менеджменту и экономике можно найти на сайте www.goodstudents.ru

Все права на материалы сайта принадлежат авторам. Копирование (полное или частичное) любых материалов сайта возможно только при указании ссылки на источник (автор сайта).